亚厦股份：公司规模加速扩张 目标44元

　　研究员：李孔逸

　　投资要点：

　　2011年上半年，公司实现营业收入29.26亿元，较上年同期增长56.94%；实现营业利润2.04亿元，较上年同期增长44.13%；实现净利润1.71亿元，较上年同期增长62.46%。公司净利润增速快于营业收入增速的主要原因是综合毛利率同比提升了5.4个百分点。

　　纵向打造可复制的区域营销网络业务发展模式，提升公司独特的核心竞争力。报告期内，公司加快实施可复制的层级递进式三级营销网络体系，市场范围已基本覆盖全国。公司在已经成立的京津区域公司基础上，武汉营销网络管理公司和西南区域公司相继开业，新设立辽宁亚厦有限公司和大连亚厦装饰工程有限公司二家全资子公司，业务范围新辐射到西南、华中和东北地区。上述区域公司已搭建了一批业务水平高、执行能力强、和谐高效的优秀经营团队，将为区域市场高速拓展奠定基石。

　　横向收购兼并，拓展业务范围

　　报告期内，公司使用超募资金26,351万元投资石材制品工厂化项目，使用超募资金580万元用于增资全资子公司浙江亚厦景观园林工程有限公司，拓展了公司的业务范围。公司拟以12,588万元收购蓝天装饰60%股权，进一步扩大公司在“铁、公、机”领域的优势地位，加速业务规模的扩张。公司还拟以3,500万元收购恒基装饰60%股权，从而有助于公司进一步开拓西部建筑装饰市场，实现公司区域复制扩张的战略，符合公司的长远发展需要。

　　新签订单保持快速增长态势

　　报告期内，公司新承接工程合同59.43亿，较上年同期增长98.1%。考虑地产调控的影响，公司加大了对公共建筑装饰领域的开拓力度，公司公共建筑装饰、住宅精装修和建筑幕墙业务新承接合同分别约占新承接工程合同的45%、35%和15%。其中上半年公司与恒大地产集团签署的合同总额为14.5亿元，公司在住宅精装修领域仍维持领先地位。

　　长期看好公司的未来发展

　　受益于国民经济稳定增长和装饰行业快速发展，公司充分利用上市带来的“品牌优势”和“资金优势”，未来几年将保持快速、稳定、健康的发展态势。预计公司2011-2013年的EPS分别为1.14、1.75和2.41元，维持买入-B的投资评级，12个月目标价44元。

　　风险提示

　　原材料价格大幅波动、房地产投资大幅下降。