双鹤药业：华润入主未来发展动力足 买入

　　研究员：罗鶄

　　2011年上半年公司实现收入29.5亿，增长11.0%，净利润3.0亿，增长2.2%，EPS0.52元，略超我们中报前瞻中0.51元预期。其中：二季度实现收入14.7亿，增长12.8%，净利1.1亿，同比下滑8.9%，环比下滑45.3%，EPS0.18元。成本上升、药品招标价格下滑和发改委行政降价是公司二季度业绩环比下滑的主要原因。

　　各业务收入平稳增长

　　2011年上半年大输液实现收入7.8亿，增长8.2%，营业利润率同比下滑3.64个百分点，主要是因为成本上升与招标价格下滑。产品软塑化和大力发展治疗性输液是大输液板块发展的必由之路，817软袋值得期待。制剂药品(不含大输液)实现收入8.9亿，增长7.3%，营业利润率增加2.09个百分点，新品增速较快，收入占比提高是主因。商业收入12.2亿，增长16.8%，营业利润率基本持平。

　　费用率有所提升，应收项目增加导致经营活动现金流较差。2011年上半年公司营业费用4.9亿，增长16.5%，营业费率提升0.8个百分点；管理费用1.68亿，增长14.2%，管理费率提升0.1个百分点。上半年应收项目增加较多，每股经营性现金流0.02元，现金流表现较差。

　　华润正式入主，关注后续整合

　　6月27日，北京国有资本经营管理中心所持公司控股股东北药集团1%无偿划转给中国华润总公司，华润正式成为公司控股股东，华润入主北药后后续可能开展整合，并带给公司基本面带来正面影响。

　　盈利预测与评级

　　鉴于成本上升与药品招标价格下调等原因，我们下调公司11-12年盈利预测至0.99、1.12(原预测1.14、1.38元)，预测13年每股收益1.33元，对应PE分别为25、22、19倍。公司估值便宜，具有安全边际，有资产整合预期，维持“买入”评级。