四方股份：非电网业务高增长 推荐

　　研究员：邹序元

　　公司公布中期报告，上半年实现营业收入5.95亿元，同比增长26%；营业利润4530万元，同比增长208%；实现净利润5409万元，同比增长31%。每股收益0.135元。符合我们的预期。

　　非电网业务高增长

　　报告期内，公司新签合同11.63亿元，同比增长31%。其中， 发电厂及工业自动化业务、公共及国际业务新签合同分别为1.19亿元和2.12亿元，同比分别增长45%及43%。传统电网业务总计新签合同8.32亿元，同比增长27%。

　　营业收入方面，公司发电厂自动化系统业务营收增速最快，超过43%，毛利率46.6%，同比上升1.8个百分点。新增轨道交通自动化系统及配网自动化系统两块业务，分别贡献167万元及426万元的营收，毛利率分别为69.4%及59.5%。公司继电保护及变电站自动化系统、电力系统安全稳定监测控制系统及电网继电保护及故障信息系统总计实现营业收入5.33亿元，同比增长23%，毛利率45.3%，同比上升1.6个百分点。

　　由于我国电网复杂度高，其保护与控制技术在国际上已处于领先地位。理论上，使用同一套硬件和程序可以把用在电网上的保护与控制系统技术沿用于其他各个领域。公司已有足够的技术储备来拓展电网系统外的保护与控制系统业务。

　　等待智能变电站相关业务爆发

　　公司传统电网业务优势在于变电站自动化系统及继电保护。我国的智能变电站即将进入试点推广加速时期。智能变电站加速建设将带动自动化和继电保护环节投资的大幅增加。公司智能变电站相关业务有望于2012年爆发。

　　财务费用大幅下降，软件退税或下半年落实

　　公司持有大量现金，使得上半年财务费用同比减少2242万元， 是营业利润大幅上升的重要原因之一。此外，由于国家关于软件产品退税的实施细则尚未落实，公司营业外收入同比下降1000万元。这是一个行业普遍面临的问题。根据国务院上半年发布的相关通知，软件退税或下半年落实。

　　投资建议

　　我们预计2011-2013年盈利预测为0.55元、0.81元和1.1元， 复合增长率达到42%。我们给予公司2012年30-35倍的市盈率估值，合理估值区间24-28元。给予“推荐”评级。