新纶科技：工程业务拉动业绩高增长 强烈推荐

　　研究员：李韵

　　下游需求旺盛，公司业绩乘势而上

　　公司2011年1-6月份实现营业收入4.12亿元、净利润0.39亿元，分别较去年同期增长71.28%和62.38%，EPS0.27元。公司保持强劲增长势头，主要得益于下游电子、半导体产业需求增长，以及新能源、新材料等新兴产业固定资产投资仍处于高峰期，公司适时加快产品研发和结构调整，从而抓住市场机遇。

　　净化工程业务增长超预期，拉高增速

　　净化产品收入2.22亿元，增长33.84%，毛利率下降1.68%；净化工程业务承接力度加大，收入1.78亿元，增长174%，收入占比提升明显。综合来看，原材料和人力成本压力较为明显，募投项目调整也是基于成本考虑，公司正处于快速扩张阶段，全面提价可能对销量造成影响，当前主要通过丰富产品结构来消化成本压力，上半年取得了一批技术突破，将有助于提高产品竞争力，未来会在适当时机考虑提高价格转移成本压力，保证毛利率水平。

　　超净清洗业务是行业创新

　　上半年清洗业务收入0.12亿元，由于个别子公司处于初创阶段，拖累了毛利率水平。目前超净清洗市场格局较为散乱，甚至有下游客户只能自己完成清洗工作，而缺少专业化服务将极大影响防护产品的后续使用，公司是国内首家推出连锁清洗业务的企业，这一业务模式是创新，公司可以提供各级别的清洗服务，还能提供检测咨询，我们认为清洗业务是对客户价值的再度提升，以年为合同周期，则有利于提高客户粘度。

　　着眼天津市场，谋求全面布局

　　公司瞄准天津下游电子半导体行业需求，计划在天津继续进行主业扩张，如果拿地顺利，预计年底可能开始建设，这一举措将填补在华北地区产能的空白，并进一步打开战略空间。

　　下游客户结构预计将逐步改善

　　公司目前主要客户还是来自电子半导体行业，来自新能源产业客户需求占比提升明显，生物医药行业客户数量也有明显增加，随着国内食品饮料行业生产标准日益严格，客户结构有望逐步改善。随着工程项目累积，公司正在积极争取一级施工资质，施工资质升级后，工程业务的承揽能力将得到提升。海外业务目前通过中间商来做，现在已经进入东南亚和日本市场，欧美市场的认证标准更高，但海外市场发展有相当空间，公司将要加大力度进行开拓。

　　盈利预测与评级

　　预计下游需求将保持增长势头，进口产品替代速度加快，市场容量将不断扩大，未来工程业务有希望继续保持较高增速。我们调高盈利预测，未来3年EPS 为0.54元，0.83和1.04元，相应PE 为44倍，28倍和23倍，维持“短期_强烈推荐，长期_A”的投资评级。