一汽轿车：整体上市带来长期利好 增持

　　研究员：王剑辉

　　投资要点：

　　一汽轿车(000800)中报显示，报告期内，实现营业收入190.80亿元，同比增长6.53%；归属于上市公司股东净利润8.04亿元，同比减少39.87%；基本每股收益0.49元。

　　整车销售整体保持增长

　　报告期内，公司整车销售14.21万辆，同比增长超过9.62%，其中，自主品牌略低于去年同期，合资品牌实现较高增长。红旗品牌轿车销售约7万辆，同比下降0.08%；马自达品牌轿车销售约7.2万辆，同比增长21.26%。在销售区域上，公司在中南和华东地区销售实现营收分别增长24.96%和18.48%，华北和西南地区营收出现超过7%的下降，公司直销营收大幅减少，同比下滑85.51%；毛利率下降和折旧上升导致整车收益能力下降上半年受制于上游原材料价格高位运行以及销售价格下降，本期公司整车产品毛利率19.96%，同比下降5.45个百分点。公司汽车制造上半年实现营收增长5.65%，营业成本增长了12.53%。本期折旧为3.94亿元，同比上期2.20亿元增加79.09%；在建项目较多，短期内难以产生效益本期在建工程期末余额为15.13亿元，比期初余额增加94.00%，主要涉及C131项目、冲压产能提升项目、商品车停车场建设项目及自主发动机4GC项目等。公司8月公告称将投资10.29亿元投资建设D009中高级轿车项目，建设期20个月，内部收益率为21.88%(税前)；投资回收期为5.34年(税前)。公司在建项目建设期较长，短期内难以直接产生效益，并将增加折旧摊销。

　　盈利预测与评级

　　国内汽车产业发展减速，产销呈现结构性差异。公司汽车产品整体仍将保持增长。一汽股份整体上市，也为公司中长期发展和业绩增长带来积极影响。预计2011~2013年公司归属于上市公司股东的净利润为15.74、18.71和20.10亿元，基本每股收益为0.97、1.15和1.24元，对应的PE分别是15、12和11倍。给予“增持”评级。