中国国旅：盈利能力进入上升通道 买入

　　研究员：马凤桃

　　中报显示，公司实现合并主营业务收入 50.12亿元，同比增长27.12%，实现合并利润总额5.05亿元，同比增长35.71%，实现归属母公司净利润3.31亿元，同比增长44.85%。EPS0.38元。

　　商品销售收入增长27.88%

　　作为首家实施离岛旅客免税购物政策的免税店，三亚市内免税店自4月20日试运营以来，客流量和销售额远超预期。经统计，上半年三亚市内免税店累计实现销售额2.28亿元，实现净利润4,894.06万元。而有税业务方面，收入7767.3万元，同比增长90.73%。完成了广州机场和成都机场商业项目招商的投标工作；船供业务重新确定了自主供船业务、免税燃料油/进口食品业务以及扶持免税店开展船供业务三大业务板块，设计了新的业务模式，全力建设总部能力，设立物料中心。

　　事件影响入境游下降

　　受日本地震及核泄漏、埃及动乱等外部环境因素，以及受机票、门票、餐费、车费和人民币升值等价格因素影响，旅行社业务盈利能力有所下降。旅游业务收入32.34亿元，营业利润率为11.58%，同比微降0.77个百分点。入境游收入3.75亿，同比下降6.15%；出境游收入14.95亿，同比增长23.59%，国内游收入10.23亿，同比增长49.34%，票务代理与其他服务均有不错增长。

　　公司盈利能力进入上升通道

　　报告期内，公司营业利润率为21.54%，上升1.32个百分点。主要是细分来看，商品销售营业收入同比增长27.88%，高于旅游收入的增速；商品销售的毛利率远高于入境游、出境游和国内游等主要旅游业务。上月中旬，公司公告注册资本5000万成立国旅三亚投资公司，意味着三亚海棠湾项目迈出了实质性一步。该项目将进一步提升公司商品销售上的极大潜力。

　　业绩预测与评级

　　我们预测公司11、12年EPS分别为0.77元和1.08元。8月26日收盘价为27.79元，动态PE分别为36.09X 和25.73X,维持“买入”评级。