伟星新材：安全边际凸显 增持评级

　　研究员：张圣贤 王丝语

　　公司产品以PPR管、PE管、HDPE双壁波纹管、PB管等管材管件为主，其中PPR管和PE管在2010年毛利贡献分别达55.2%和30.2%。公司产品定位于中高端家装市场，PPR管毛利率达49%。公司与伟新股份同属伟新集团旗下资产，务实的“伟星”文化将有望在公司贯彻。

　　中西部城镇化催生需求，PE、PP管将成新宠

　　“十二五”期间，我国城镇化率将由现在的47.5%提高到51.5%，中西部地区将成为行业需求的新增长点，同时保障房、水利建设力度的加大也将新增大量需求，塑料管道产量仍有望保持年均15%左右的复合增速。伴随着产品消费升级，性能优异的PE、PP管将进一步替代PVC管，预计增速将达20%。随着行业集中度的提升，具有渠道、品牌、规模的企业将有望进一步扩大市场占有率。

　　扁平化渠道+品牌、研发优势构筑核心竞争力

　　公司采取了适合自身文化的扁平化分销模式，贴近终端需求，能快速反应，控制风险。随着公司销售网络建立的完善和规模效应的显现，加上短期原材料成本压力下降，公司经营质量将有望进一步提升。公司通过在市场树立“伟星”品牌，使公司从传统制造业转型为中高端家装品牌运营商，毛利率持续维持高位。研发优势使公司拥有最为丰富的产品线，能不断地对产品升级换代，引领消费者需求。

　　募投产能年底达产，加速中西部网点布局

　　公司募投项目新增产能8.7万吨，产能增长1.74倍，预计将于11年底达产。为顺利消化新增产能，公司加大营销人员的培育和营销网点的建设力度，未来三年将新建15家分公司(原有19家)，以加大华北、东北、中西部、华南等薄弱区域的市场布局和开拓力度。

　　盈利预测与评级

　　预计公司11-13年EPS分别为0.93、1.26、1.55元，目前12年PE仅为16倍，且公司拟定股权激励行权价格为17.39元，具有较高安全边际，维持“增持”评级。