铁龙物流：站在新一轮造箱周期的起点上

　　研究员：汪立

　　投资要点：

　　铁路特种箱发展环境将发生质变

　　铁路特种箱发展环境主要变化有：(1)随着铁路客运专线建设推进、既有线的更新改造、铁路装备水平提升，铁路运力紧张局面将会得到明显缓解，从而缓解集装箱时效性要求高与铁路运力紧张的矛盾；(2)18个铁路集装箱中心站将于2012年全部投入使用，将会明显提升集货效率和装卸效率，从而节省全程运输时间；(3)随着集装箱班列开行次数增多，铁路集装箱运输组织形式优化，铁路特种箱运输服务水平将会明显提升；(4)铁路体制改革将释放铁路行业活力。

　　铁路特种箱进入一轮扩张周期

　　由于08年的国际金融危机，特种箱业务经历了失落的两年，到2010年特种箱业务实现了大反转，一方面特种箱使用效率大幅提升，另一方面全程物流模式带来的收入大幅增长，特种箱业务收入实现70%以上的增长。正是因为既有箱使用效率提升，才让公司管理层坚定了大规模扩张的决心，从箱型来看，干散货箱成为扩张规模最大的品种。过去市场都寄希望于新箱型的市场开拓，而忽略老箱型的成长空间。从中期来看，我们认为到2015年特种箱发送量有望超过150万TEU,新箱型随着市场拓展，也有望逐渐开始贡献利润。

　　沙鲅线二期改造将带来确定性业绩增量

　　沙鲅线二期改造投资2.4亿元，将于2012年下半年完成，扩能改造后理论运能8000万吨，我们预计2011-2013年运量复合增长率为15%。公司是大股东唯一上市平台。公司大股东是中铁集装箱，持有公司15.9%股权，实际控制人是铁道部。近年来，铁道部一直在拓宽融资渠道，缓解资金压力，股权融资是铁道部的必然选择，所以未来通过向铁龙物流注入资产换取资金可能性较大。中铁集装箱总资产73亿，2010年实现营业收入107.3亿元，除了铁路普箱、平车等资产外，公司还是中铁联集(铁路集装箱中心站运营主体)第一大股东。

　　盈利预测与评级

　　上调评级至“买入-A”。预计公司2011-2013年每股收益为0.47元、0.61元、0.75元，动态市盈率分别为22.2倍、16.8倍、13.8倍。特种箱业务进入快速增长期、沙鲅线二期改造后增长确定性高，公司两翼齐飞成为现实；公司是中铁集装箱唯一上市平台，存在资产注入的可能性。鉴于公司基本面发生积极变化，上调公司评级至“买入-A”，目标价15元。

　　风险提示

　　经济增长放缓导致特种箱需求下降。