中联重科：业绩增长前景明确 成本控制增进盈利

　　研究员：颜笠贇

　　投资要点：

　　2011年上半年净利润同比增长110.13%，实现每股收益0.60元，高於预期。1H11实现营业收入241.48亿元，YoY+50.09%；实现归属于母公司所有者净利润46.28亿元，YoY+110.13%；合每股收益0.60元。其中，2Q11营收134.13亿元，YoY+31.63%，QoQ+24.94%；净利润26.04亿元，YoY+77.43%，QoQ+28.7%；实现每股收益0.34元，高於我们的预期。

　　混凝土机械与起重机械营收占比合计达80.4%，拉动整体业绩大幅增长。1H11混凝土机械实现营收111.34亿元，YoY+58.22%，起重机械实现营收82.08亿元，YoY+38.88%；此外融资租赁业务实现营收7.49亿元，YoY+111.58%，对销售起到良好促进作用。我们预计公司2011全年混凝土机械与起重机械营收增速为49.46%与36.32%。

　　1H11毛利率同比上升3.63个百分点至32.54%。2Q11毛利率为33.35%，同比上升2.94个百分点，环比上升1.83个百分点。公司1H11混凝土机械毛利率同比大幅提高5.29个百分点，且成本增速低於营收增速11.44个百分点，共同带动毛利率水准显着提升。

　　评价及投资建议

　　我们调整公司2011年、2012年每股收益预期为0.95元、1.23元，对应A股动态市盈率为11.14倍、8.6倍，对应H股动态市盈率为12倍、9.27倍，估值处於机械行业较低水准。鉴於公司主要产品增长前景明确，产品结构改善提升盈利能力，且控制成本能力较强，我们维持公司A股“买进”评级，目标价位14.25元，维持公司H股“买进”评级，目标价位16.8港元。