悦达投资：新车型持续推出 销量增长维持强劲

　　研究员：牟其峥

　　投资要点：

　　今年前8月，悦达起亚销量25.7万辆，同比增长23.7%，维持强劲。随着智跑、K5、K2等全新车型的陆续推出，悦达起亚2011年汽车销量维持强劲走势；据中国乘联会数据统计，悦达起亚今年1~8月份汽车销量累计达到25.7万辆，同比增长23.7%，远高于乘用车行业7.48%的累计增速。我们预计悦达起亚全年销量将达到41.3万辆，同比增长24%。

　　中高端车型占比提升

　　中级车型(K5)与SUV(狮跑/智跑)的销量占比由2010年的25%提升至2011年前6个月的36%，带动悦达起亚净利润率由2010年5.8%显著提升至2011上半年9.21%，我们预计悦达起亚全年净利润率将达到9.24%。

　　由于悦达起亚的销量增长和净利润率提升幅度均超过我们之前的预期，我们上调公司2011/2012的EPS由1.46/1.79元(除权前原EPS预测分别为为1.92/2.34元)至1.69/2.08元。我们预计公司2011年净利润约为12亿元，其中东风悦达起亚贡献利润9.17亿元、京沪高速贡献利润3.12亿元、西铜高速贡献利润3.11亿元、准格尔乌兰渠公司贡献利润0.59亿元、母公司财务费用支出约为2.16亿元，其他公司亏损及母公司各项费用合计约为1.82亿元。

　　盈利预测与评级

　　参考汽车整车制造业2012平均市盈率，我们给予公司2012年10.7xPE,得出22.26元目标价。调整前我们的目标价为28.8元(除权前)/22.2元(除权后)。