洋河股份：文化超越产品成就持续高增长

　　湘财证券 研究员：赵军

　　公司公告将业绩增速预测从50%-70%上调为70%-90%。我们认为，业绩增速在80%左右的可能性较大。符合我们全年业绩76.36%的增速预测。 洋河是一种强势文化，而不仅是一种产品。

　　真实的口感差异或许可能并不大

　　绵柔的洋河的，这是洋河的产品口感描述。绵柔=洋河？非也。看看市面上产品，柔和或者低度的入口不太辣的酒，口感的大部分可能都差不多，至少一般人评不出太多差异，如果让消费者盲评的话，没有谁能保证一定能喝出多少的差异。或许只有在品酒师的引导下，才能感觉出不同品牌酒口感之间的微妙差异，至少对于口感不太讲究的人是这样。

　　洋河实现了对绵柔一词的独占

　　绵柔的，洋河的。通过不断的产品口感描述，使得洋河独占了绵柔的属性，借助强势媒体的高效传播乃至不断的二次传播，绵柔便是洋河的。正所谓，世上本没有路，洋河先走了这条绵柔之路，便有了小路。

　　洋河不再是酒，而是一种文化

　　正所谓众口铄金，说的消费者多了也就是了。当啤酒进入中国时，难以接受的口感并未妨碍其成为饮料酒中产销最大的地位；啤酒不是以其入口时味道取胜的，而是以其清凉的感觉取胜的。同样的道理，当洋河刚起来时，人们对其淡雅香型的口感不以为然，甚至不屑；然而慢慢地发觉不对，洋河的成长势头越来越猛，后来才逐步发现，洋河的取胜不仅仅是以传统方式的口感或单一的品质取胜的。洋河的取胜之道是多方面的、多角度的，实现了消费者对蓝色经典系列的认可。这说明什么？说明，预测未来的洋河就看我们是以单一的产品品质还是以整体的洋河模式。我认为，洋河的成功是一整套的文化，包括内部企业文化和外部形成的品牌文化。

　　洋河是一种外在强势文化

　　我们首先接触到的是洋河的男人情怀诉求广告，感觉到的阴阳互动交融的美景美境。当我们在餐厅，看到的是洋河酒的摆设，给消费者足够的视觉冲击；在菜谱上的单独列表，给消费者一种大产品或品牌的展示。当我们走在上海南京路上，看到了洋河的炫目广告，在和世界著名时尚品牌放在一起做广告时，洋河实际慢慢完成了一种品牌的提升，当提升到一定程度时就能满足人们心理层面的虚荣感，从而走向高端。洋河之所以可能成为一种强势文化在于其始终追求创新，追求其产品经营更高层次的文化经营，通过不断满足消费者更高层次的文化需求，这些所产生的品牌溢价(高端化)和推动(全国化)则是洋河收入和业绩不断超预期的关键所在。

　　盈利预测及估值

　　我们维持原有预测，即11-13年的收入分别是127亿元、187亿元、263亿元，EPS分别为4.32元、6.70元、9.61元，对应的PE分别为32倍、21倍、14倍。我们预计给公司2012年28倍的市盈率是合理。预计未来十二个月股价还有40%左右的上涨空间。维持目标价187元，维持“买入”评级。 注：我们去年11月11日指出的送股前目标价330元基本实现，复权股价在8月15日达到312元的高位。我们于8月23日指出了公司短期的股价调整，并在9月29日提示了股价调整后的机会。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面)：公司整合双沟后在省外的战略调整；业务领域拓展 风险提示(负面)：竞争加剧，收入增长低于预期的风险