中国联通：3G月增用户新高不断 目标6.3元

　　中信建投 研究员：戴春荣

　　9月运营数据显示：移动业务2G用户净增57.2万户，累计158880.4万户；3G用户净增236.2万户，累计3023.0万户。固网业务本地电话用户9457.5万户，当月减少了12.4万户。宽带用户5453.7万户，增加77.9万户。

　　9月3G用户增长又见新高

　　公司9月份新增3G用户236.2万户，再次站在200万户以上，环比增长15.28%，大大高于上月9.34%的增速，低谷之后的加速期如约确立。我们认为，公司推广普及型智能终端的市场策略效果已经显现。8月以来，公司相继推出青少年品牌“沃派”，以及充费送费的优惠活动，为中低端市场的客户开发搭建了良好平台。特别是针对学生的“沃派”品牌，随着品牌形象在校园的不断深入，以及基于制式优势给学生带来的良好使用体验(数据流量消费是该人群的主要特点)，学生用户增长有望继续加速。千元智能机推广持续深入，先期中兴V880机型单日销量过万，后续又有联想A60,酷派W706的推出，客户有了更多的选择性，终端拉动的协同效应将进一步推高所面向客户的增长。新市场策略推广的收获期才刚刚开始，高峰期还远未到来，用户增速还将不断创出新高。

　　新动力注入

　　公司10月16日起恢复了iPhone4的286元0元购机套餐，由于短期内看不到下一代机型iPhone4S在大陆销售的可能，预计对4月份套餐取消以来中高端用户的受抑需求可形成较大刺激，这将成为公司下半年用户增长的新添动力。而且，本次iPhone4的购入成本下调(16G裸机销售价格下降451元)，公司的补贴压力将会大大减轻，特别的，作为高端机标杆的苹果下调售价，甚至可能带动整个高端智能机的价格走低，全面降低公司补贴成本，从而公司在实现高端客户增长和用户结构优化的同时，有望保证业绩稳定。此外，千元智能机的推广效果有目共睹，因此，我们有理由相信公司会继续与更多手机厂商如华为、夏新等进行合作，推出更多普及型智能终端，配合公司市场策略实现更广泛的客户覆盖，成为低端市场开发的又一新动力。

　　用户增长确定性加大，2500万没有不可能

　　以目前情况计算，若全年实现2500万新增用户目标，公司后3月每月需平均新增294.3万户，若假设目前中低端市场开发策略之下新增用户保证每月10%增速，依此计算，尚有24万户缺口，我们预计iPhone4的286元0元购机套餐的恢复所带来的用户增长将远远大于该数字，事实上，4月286套餐终止后，iPhone合约用户单月下降超过8万户。因此，在套餐重新设置后，全年2500万新增用户目标的实现确定性大大增加。

　　盈利预测和评级

　　维持原来的盈利预测，我们预测公司2011年将实现收入2200.94亿元，同比增长24.9%；净利润23.45亿元，同比增长91.0%，预计2011年-2013年EPS分别为0.11元、0.24元和0.38元，维持“增持”评级，目标价6.3元。