中信证券：电信联通被罚款可能性不大

　　反垄断调查或指向“互联网服务提供商出租带宽”领域

　　中信证券 

　　据新华社11月9日报道，“国家发改委正在调查中国电信(00728.HK)、中国联合网络通信股份有限公司(中国联通，600050.SH，00762.HK)涉嫌宽带接入领域垄断问题。”市场揣测，如果事实成立，中国电信和中国联通将为此遭到数亿到数十亿元的罚款。

　　报道引起中国电信、中国联通股价大幅波动。港股市场上，中国电信9日下午最高跌幅3.51%，收盘时跌幅0.41%；中国联通下午最高跌幅3.47%，收盘时上涨2.48%；中国联通A股下午最高跌幅6.22%，收盘时跌幅2.84%。

　　9日晚间电信发布公告称：“公司一直严格按照相关法律法规经营宽带业务，并会全力配合相关监管机构的调查。公司将根据上市规则规定就上述有关事宜适时另行发表公告。”联通也发布澄清公告称：“公司依据工业和信息化部《中华人民共和国基础电信业务经营许可证》及有关授权，依法开展互联网接入业务。联通运营公司正在应国家发展和改革委员会要求提供2010年度向互联网服务提供商出租带宽业务的价格、数量及营业额等相关信息。”

　　涉嫌垄断的并非

　　“公众宽带接入市场”

　　我们理解发改委所指电信、联通涉嫌垄断的市场并非“公众宽带接入市场”。

　　根据媒体报道：“国家发改委价格监督检查与反垄断局副局长李青称，已经基本查明，在互联网接入这个市场上，中国电信和中国联通合在一起占有三分之二以上的市场份额。它们利用这种市场支配地位，对于跟自己有竞争关系的竞争对手给出高价，这个在反垄断法上叫做价格歧视。”可见，国家发改委人士所说的垄断并非指普通的公众宽带接入市场，在这一市场上用户与中国电信或中国联通没有竞争关系。

　　同时，我们从中国联通的公告可以看出，中国联通“正在应国家发展和改革委员会要求提供2010年度向互联网服务提供商出租带宽业务的价格、数量及营业额等相关信息”，可见公司提供的并不是面向公众宽带接入市场的相关资料。

　　我们分析认为，国家发改委所指的反垄断调查是面向“互联网服务提供商出租带宽”领域，并非普通公众宽带接入市场，而出租带宽业务并非运营商的主要业务收入，预期占总体收入之比在2%~4%之间。

　　此外，我们还对公众网接入网市场作了几点分析：

　　此事件已引起广大投资者对公众宽带接入领域的关注，担心的核心问题可归结为以下两点：接入价格会不会降，接入市场会不会放开。我们认为，这两个问题其实并非新问题，且都已有解决途径并在落实。

　　单位带宽的价格已经在下降，由于运营商固网业务并非高盈利业务，持续多年投资较大，而且原有固话业务收入不断下降；大幅下降当前宽带接入资费不太可能。为应对宽带资费相对国外较高的问题，中国联通、中国电信皆已启动宽带提速工程(光进铜退、光纤到户)，未来三年带宽有望提升3倍以上。通过提速不提价来降低单位带宽的价格。

　　宽带接入市场实质已逐步开放，中国电信、中国联通以及中移动下的铁通是市场上主要的宽带接入服务商，第一批三网融合试点也已赋予了广电开展宽带接入服务的权利，可见这一市场已并非中国电信、中国联通所垄断。这两家运营商之所以保持在宽带市场上的优势地位，原因在于：它们拥有最好的骨干网资源、驻地网以及IDC资源，最为完善的运营经验和维护队伍，而这并非新进入者短时间所能赶上的。

　　两运营商被罚款可能性小

　　而我们认为，“出租带宽业务”价格统一、透明将长期利好电信和联通。

　　事实上，国家发改委所说“出租带宽业务”价格不一问题，事实上也是电信和联通总部一直希望解决的事情，实现对“出租带宽业务”价格体系的调整和统一，以减少内部无谓的区域间竞争，对优质的互联网资源实现更好的价值体现，但是因一直受阻于考核压力和历史因素，这方面的整合进度并不快。预期本次事件将成为中国电信、中国联通加快对“出租带宽业务”总部整合的契机。预期整合完成以后，“出租带宽业务”各地无序竞争局面将有根本性改变，名义价格可能大幅度下降，但是实际成交价格可能将稳中有升，长期看利好电信和联通。

　　我们认为，对中国电信、中国联通的罚款可能性小，即使被罚对两者的业绩影响也很小。

　　首先中国电信、中国联通作为对国民经济命脉有重大影响的国有大型企业，其进行经营时也提供“村村通”等公共基础设施和服务，因此企业具有两面性，我们认为难以进行简单的经济处罚。假使对中国电信、中国联通进行经济处罚，根据我们的分析，中国电信、中国联通所涉“出租带宽业务”收入并不高，按相关收入的1%罚款估测，中国联通预期被罚款在3000万-5000万元，按最高10%计算，则在3亿-5亿元(编注：高华证券预测，鉴于网间结算与带宽租赁收入分别占中国联通、中国电信收入的6%、9%，我们估算潜在罚款可能低于中国联通、中国电信收入的0.06%~0.6%和0.09%~0.9%。但是，对宽带业务的长期影响尚不明，但我们认为，这一事件是政府欲提高宽带服务竞争的一个信号。我们注意到，政府正在努力推进三网融合并计划在2012年向中移动发放固网宽带业务牌照。同时，中国电信和中国联通正在升级其服务，如IPTV和高速接入，以增强竞争力。我们还认为新的监管措施可能出台，但具体实施可能需要数年之久)。

　　我们认为，中国联通的未来在3G业务。带动联通业绩快速回升的是其3G业务，联通未来的投资价值也主要取决于其3G业务的竞争力，我们认为国家发改委的此项调查并不对联通的3G造成冲击和不良影响，不改变其投资价值(编注：中投证券认为，中国联通已进入历史发展的最好时期，全力推进3G用户发展，实现业绩逐步向上。公司自10月16日起恢复了iPhone 4的286元套餐0元购机计划；并于11月11日正式推出iPhone4 8GB版，同时推出包括“预存话费送手机”和“购手机送话费”合约计划在内的促销政策，3年合约套餐月费186元便可0元购机，在联通所有渠道销售。这将成为公司年底前用户增长的新添动力。此外，中国联通5款千元智能机的推广效果有目共睹，实现3G用户快速增长，而3G补贴力度也不大)。

　　我们分析，数据业务的超预期增长将进一步强化中国联通的优势地位，且在千元智能机的推动下联通正进入3G用户高增长期，全年有望实现业绩、用户的双双高增。我们维持对其2011-2013年EPS(每股收益)为0.11元、0.30元、0.60元的盈利预测，维持对其“买入”的投资评级，目标价7.5元/股。

　　但昨日，中国联通A股股价继续下跌，收于5.34元/股，跌2.38%。中国联通H股也下跌2.29%。