中信系豪赌重组遭困 6.5亿重仓神马股份损失惨重

　　聂春林；郑升

　　核心提示：中信系持股的成本约每股15元，此次重仓神马股份共斥资超过6亿元。

　　A股市场永远是高风险高收益。

　　资本市场重要的参与者——券商，也愿意冒足够大的风险重金押注，去攫取可能的高利润。

　　中信证券(微博)(600030.SH)就是如此。中信证券自营及旗下5只集合理财产品，集体出现在神马股份(600810.SH)前十大流通股股东中，合计持有4348万股，占总股本9.84%。

　　记者发现，中信系持股的成本约每股15元，此次重仓神马股份共斥资超过6亿元。

　　可惜目前的结果并不美妙。11月10日，神马股份低开低走，午后报收12.67元，跌3.21%，略高于其增发价12.04元。

　　市场之所以用脚投票神马股份，缘自公司业绩高台跳水。神马股份2011年三季报显示，公司前三季度净利润总计1.43亿元，但其三季度则亏损1204万元。

　　“中信三季度大幅加仓神马，是冲着重组成功预期而来，毕竟三季度公司股价一直在下跌。”北京一家券商化工研究员分析。

　　这位研究人士称，神马股份在大股东完成尼龙资产注入后，将华丽转身为中国最大的全尼龙产业链龙头企业，进而带动神马股份业绩提升。

　　不过，记者在调查中发现，神马股份的氯碱化工产业已陷入亏损状态，而其原有和拟注入的尼龙产业资产，在原材料技术被外企垄断的情况下，全行业均处于微利状态。

　　在此状况下，6亿豪赌神马股份重组的中信系，其命运尚待市场判决。

　　主营利润下滑

　　身为一家上市17年的化工公司，神马股份欲通过资产重组的方式咸鱼翻生。

　　公开资料显示，神马股份主营业务为尼龙化工和煤化工，公司主要产品为尼龙66浸胶帘子布及尼龙66工业丝。其控股子公司河南神马氯碱公司，主要产品为烧碱和PVC树脂，所属行业为氯碱化工行业。

　　神马股份业绩下滑，始于氯碱化工产业的亏损。

　　2011半年报显示，神马股份上半年实现营业收入70.6亿元，同比增长15.69%；净利润1.55亿元，同比增长416.39%。

　　但记者发现，这些主营产品中，仅烧碱一项贡献营业利润超2亿元，PVC树脂和帘子布都处于亏损状态，其他产品毛利率只有5%左右。

　　而且，尽管今年以来烧碱价格大幅上涨，但多位市场人士预计，这种情况很难持续。

　　“目前中国的氯碱行业产能已有过剩趋势，而PVC产能都在向西部低成本地区集中。在此背景下，中东部地区的企业会承担更大的煤电等原材料成本，亏损在所难免。”湖北一家化工类企业董秘告诉记者。

　　天相投顾证券分析师车玺(微博)也指出，烧碱价格上涨，得益于同期保障房市场需求的旺盛和日本地震导致的市场供应紧张。但进入下半年之后，房地产市场的整体低迷和烧碱产能的释放，拉低了烧碱产品的市场价格。

　　“公司四季度预计亏损，主要原因是PVC亏损加剧，同时烧碱价格回落所致。”11月10日上午，记者以投资者身份致电神马股份证券事务代表范维，他也做出如此表态。

　　另一方面，公司主营化学纤维制造业，合计上半年毛利率仅为2.77%，其中帘子布产品亏损2.25%。公司解释称，由于受制于上游原材料的价格，微利是行业常态。

　　“自商务部2010年开始对己内酰胺进行反倾销调查以来，国内作为尼龙66原材料的己内酰胺价格一路飞涨。至2011年11月，已涨至28500元/吨，这使得国内大多尼龙企业处于微利或亏损状态。”采访中，尼龙产业链市场与发展论坛一位秦姓负责人告诉记者。

　　因此，三季报中神马股份预期，2011年全年业绩增长60%以上。如果按照60%计算，公司2010年净利润4522万元，预计2011年净利润7300万元，四季度或将亏损近7000万元。

　　中信系逆势加仓

　　但是亏损不能打击中信系持股的决心。

　　他们押注的主要原因，是公司的重组预期。

　　神马股份重组预案显示，公司拟向大股东中国平煤神马集团以12.04元/股定向增发11213万股，购买其持有的尼龙化工公司51%的股权、工程塑料公司51%的股权、材料加工公司100%的股权及化纤织造公司100%的股权，整个交易标的资产达13.5亿元。

　　在市场人士看来，这次注入的资产为大股东尼龙产业的核心资产。一旦完成重组，神马股份将构建一个从己二酸、尼龙66盐、尼龙66切片到工业丝、帘子布的完整的尼龙产业链。

　　至少分析师们非常看好神马股份的重组前途。

　　在重组方案公布后，信达证券分析师郭荆璞即在研报中预测“资产收购后可增厚2011年业绩至1.0~1.6元/股”，并给出了20元/股的目标价。

　　广发证券(微博)分析师王剑雨则预计“重组将颠覆公司基本面”，并给出了28.5元的目标价。

　　中信系亦在此时关注神马股份。2011年3月25日，神马股份发布停牌公告，称控股股东正在研究涉及上市公司的重大重组事项，由此公司开始连续停牌。

　　记者查询神马股份2011年一季报发现，此时中信系尚未出现在神马股份的十大流通股东之列。

　　5月24日，神马股份公布资产重组预案后复牌。而就在神马股份的半年报中，中信证券自营账户和旗下3只集合理财产品，均出现在神马股份的前十大流通股股东名单之中，持股合计1710.82万股。

　　在5月24日至6月30日，公司股价在15元上下震荡，中信系收集筹码的成本应该离此不远。

　　7月中旬，神马股份冲至18.51元/股的高位后单边回落。10月24日，该股下探11.54元/股后企稳。

　　而三季报显示，中信系在该股从高位单边下跌的3个月中，仍大幅逆势加仓。

　　至9月30日，共有5只中信系理财产品，加上中信证券出现在神马股份前十大流通股东席位，合计持有4348万股，占总股本9.84%。若以神马股份三季度18.51~13元的中间价15元作为进场价格计算，中信系持仓成本达6.52亿元。

　　拟注入资产业绩存疑

　　事实上，中信证券并非一时冲动，神马股份重组预期由来已久。

　　早在2009年9月，中平能化集团吸收合并中国神马集团和平顶山煤业集团之时，新成立的中国平煤神马集团即有“进行产业板块的梳理和整合”的规划。

　　在此规划中，神马股份是集团尼龙化工和煤盐化工两大核心产业的整合平台，将整合集团内的尼龙化工和氯碱化工产业链。集团合并完成之后，神马股份大股东适时启动重组，拟向上市公司注入尼龙产业资产。

　　其中，神马尼龙化工公司主要产品为尼龙66盐和己二酸、己二胺等尼龙66中间产品，与神马集团原有尼龙产业互为上下游，2009年、2010年、2011年1-4月，尼龙化工公司净利润分别为1.89亿元、2.2亿元、1.18亿元。

　　另外，拟注入的工程塑料公司作为国内最大的尼龙66切片生产商，2009年、2010年及2011年1-4月，工程塑料公司净利润分别为3247万元、8816万元和3026万元。

　　然而，神马股份这份近似完美的产业重组方案，却在更为上游的原材料供应上遇到麻烦。

　　“公司重组的尼龙66产业链，其主要原料为己二酸和己二胺两种，目前己二酸公司已经能够自足，但生产己二胺的己二腈却因技术壁垒，供应量受制于欧美英威达、罗地亚等企业。”11月8日上午，记者以投资身份致电神马股份证券部时，一位工作人员告诉记者。

　　根据CEIC(香港环亚经济数据有限公司)数据，2011年初己二腈进口价格折换成人民币约11700元吨，之后一路上涨到18000元/吨，近期回落跌倒13500元/吨。

　　“今年以来，己二腈价格最高已经上涨超过50%。因为己二腈价格上涨，神马股份今年承受着超过10亿元的成本压力。在这种制约下，中国尼龙66产业都是微利状态。”上述工作人员说，虽然公司已经在进行己二腈的研发，但这种技术壁垒在短时期内无法打破。

　　他甚至坦言，中国尼龙工业丝已经生产近三十年了，各个企业都没能掌握己二腈的研制技术，这也是国内的尼龙行业普遍微利的原因。

　　“控制己二腈，就相当于控制中国尼龙行业。”一位业内人士直言。

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