伊利股份：期待品牌及规模效应持续提升

　　1.事件

　　伊利股份公布了2011年度非公开发行股票预案，并拟于12月21日上午9点召开股东大会审议相关议案。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)、募资不超50亿，用于产业链及区域布局本次发行拟募集资金净额不超过50亿元(扣除发行费用后)，发行不超过3.1亿股，发行价格不低于16.34元/股。公司已与大股东呼和浩特责任有限公司(截止三季报持股10.18%)签订了《附条件生效的股份认购合同》(现金认购本次发行股份10%)，尚需股东大会审议，据协议认购股份36个月内不得转让。其他投资者认购股份12个月内不得转让。

　　本次项目为公司产品线全国布局的产业链扩充和区域布局项目，部分项目已在建设中。本次募资金额中，液态奶、奶粉、冷饮、酸奶、奶源项目分别投入15.31、5.50、5.77、4.64、11.17亿元，占比为30.62、11.00、11.53、9.27、22.34%，7.62亿元用于补充流动资金(占比15.24%)。其中，产能扩建项目大部分已取得土地使用权证。奶源项目以在各地建设牧场的方法实施，土地以租赁取得。

　　各业务布局重点区域，深化全国战略，有利于市占率提升。本次液态奶投资占比最大，分布东北华北西北及华南；奶粉项目位于黑龙江杜尔伯特县(优质丰富奶源可支撑婴幼儿奶粉品质)，冷饮项目位于浙江省金华市，酸奶项目位于苏州和广东惠州。我们认为，其中奶粉项目投资回报率最高，但液态奶更易体现出销量，配合公司良好的品牌影响力和销售策略将有望直接助益市占率提升。

　　(二)、品牌及规模效应提升，支持成为行业第一公司有望在各项业务上均达到行业第一。2010年公司液体乳销售收入增速在27%左右，液乳销售收入超越蒙牛乳业可期。我们认为，液体乳和奶粉销售收入在11年有望达到31%和24%，11-13年CAGR分别为21.05%和18.34%。

　　快消品关键在于品牌及规模效应，05年始品牌建设(奥运、世博、亚运、品牌全面升级)的持续累积投入和费用使用效率的提高有望在未来3-5年内体现为企业盈利能力的持续提升。从10年开始，伊利已在全集团推行“双提”工作(提高费用使用效率，提升企业盈利能力)。内部管理强化将为净利率提升提供重要支撑。

　　3.投资建议

　　以新增3.1亿股计，2011-13摊薄后EPS为0.90、1.25、1.54元，对应2011/2012/2013年PE为26、18、15倍，考虑到未来三年净利润增速30.46%及公司在行业中品牌价值持续提升趋势(详细请参考10月18日深度报告)，我们给予“推荐”评级。

　　(作者：周颖；董俊峰)