豫园商城：价值低估 金价上涨显著受益零售股

　　黄金牛市格局下，公司经营出现拐点：国际上黄金官方储备需求及民间投资需求上升远超过黄金供给能力，黄金价格长期看涨；国内受益于居民收入水平提升及消费升级，黄金饰品需求呈现加速增长态势，公司旗下老庙和亚一两品牌形成错位竞争，黄金经营业务出现拐点，总收入和单店收入大幅提升，预计2011年公司黄金业务将实现收入156.36亿元，同比增长70%，单店收入大幅提升72.97%。

　　弹性较大优质投资标的：公司是受黄金价格影响弹性显著的零售上市公司，公司参股招金矿业所获投资收益贡献净利润为40%。其业绩受金价变动变动影响较大，我们测算金价变动10%，招金矿业净利润变动30%左右，影响公司总净利润15%左右。受益于黄金价格上涨，招金盈利能力不断提升，预计11~13年，招金矿业贡献投资收益4亿、4.7亿及5.8亿，占净利润比重为33.9%、33.6%及33.26%。

　　未来发展战略清晰：预期公司未来成长性主要来自黄金饰品零售、餐饮医药为辅的连锁发展。公司十二五规划提出要做精商圈，做大企业，做强投资，做优品牌，做深文化，倾力打造成为“上海第一旅游品牌”，黄金珠宝，争取成为“中国黄金珠宝第一品牌”，成为“行业龙头企业”。

　　同时公司加快餐饮板块、医药板块向外扩张速度。预计未来三年，童涵春堂新开门店增速将超过90%；品牌南翔小笼门店增速将在200%以上，绿波廊、上海老饭店门店数也将增加一倍。

　　自有物业重估价值高：公司在豫园内圈拥有10万平米、圈外有3.51万平方米成熟商业物业，这些物业由于取得较早，取得成本较低，受益于伴随商业地产价格不断上涨，公司自有物业重估价值远远超过账面价值，保守估算，公司自有物业重估价值在136.6亿元，重估后公司每股净资产为12元，高于目前股价20.48%左右。

　　股价与基本面明显背离：公司拥有资金、资本及资源优势，但公司真实价值并没有实现最大化，公司目前市值与真实经营情况出现明显背离，我们从公司资产、股权投资、品牌价值及自有物业上对公司价值进行测算，认为公司未来合理价值在400亿左右，较目前143亿市值溢价179.72%，公司股价存在较高安全边际。

　　

(作者:王佳)