驰宏锌锗：铅锌板块首选投资标的 强烈推荐

　　爱建证券 研究员：张志鹏

　　调研由于第三季度铅锌价格有大幅下降，导致公司盈利能力有所降低。公司前三季度实现每股收益分别为0.0948、0.0688、0.0509元，销售净利率分别为8.17%、5.32%、5.55%。公司业绩受铅锌价格变动影响较大。

　　资源储量丰富

　　截止目前，公司现有权益资源储量(包含金欣矿业和荣达矿业)铅305.77万吨，锌772.68万吨，银4542.95吨，锗427.8吨。(参见表1)公司目前有两个矿山为公司冶炼产能提供原材料：会泽矿和昭通矿--会泽矿年产铅锌折合金属量15万吨，昭通矿1万吨，原料自给率在50%左右。公司控股50%的加拿大赛尔温矿铅锌资源储量达到1100多万吨(公司权益储量550万吨)，不过该矿目前还处在项目可研阶段，要产生效益预计要到2013年。

　　资源价值被低估

　　按公司目前已有的资源储量(包含金欣矿业和荣达矿业)，公司市值与资源价值比为5.05%，低于同行业相关上市公司，更低于与公司业务模式最为接近的中金岭南9.00%的水平。公司资源价值一定程度上被低估。

　　冶炼产能有序扩张

　　公司目前有16万吨的电锌产能(包括锌合金6万吨)，12万吨的电铅产能，合计铅锌产能28万吨。公司目前在建的两个项目：一个是云南会泽铅锌项目，产能是16万吨，另外一个是内蒙古呼伦贝尔铅锌项目，产能达20万吨。公司目前已关闭会泽者海冶炼厂，预计减少利润3000万元，会泽16万吨铅锌项目预计2011年底开始试生产，若进展顺利，则会泽者海治炼厂的关停对公司明年的生产和经营不会产生较大影响；呼伦贝尔20万吨/年铅锌项目才开始建设，预计建成至少需要2年时间。两项目投产后，公司每年铅锌冶炼总产能可进一步增加至56万吨。另外，昭通10万吨冶炼项目正在做环评，公司规划在十二五末，在保证原料自给率的基础上，冶炼产能达到100万吨。(参见表4)向锗下游产业链进军。公司拟与北方夜视科技集团有限公司(以下简称“夜视集团”)合资成立云南北方驰宏光电有限公司。其中本公司认缴金额为1.127 亿元，比例为49%。合资公司成立后，将成为全国最完整的从光学材料到光学元器件再到光学组件/镜头的研发和生产的完整产业链，并力争用五年的时间打造“四个世界级先进水平的红外光学中心”：红外光学材料中心、红外镀膜中心、红外超精密加工中心、红外镜头中心。公司积极向锗下游产业链进军有助于提升公司抗风险能力，但短期难以产生效益。

　　推荐逻辑

　　一方面，此前困扰市场的高通胀已经逐步回落，预计11月份CPI更是进一步跌倒5%以内，因此，以12月1号人民银行3年来首次宣布下调存款准备金率为标志，我们认为货币政策迎来拐点，为刺激经济增长、避免经济硬着落，流动性将逐步释放。另一方面，欧盟最近出台了一系列旨在阻止欧债危机蔓延的措施，意大利10年期国债收益率已跌至6%以下，本周四和周五欧盟峰会将召开，预计将会有进一步措施出台，我们认为欧债危机短期已得到控制，市场风险偏好情绪将得到增强。而就公司本身而言，我们预计公司2011年-2013年每股收益分别达到0.349元、0.569元、0.669元，对应市盈率44.82、27.54、23.42。尽管公司估值以PE衡量，在有色板块中并不算低，但公司资源储量丰富、资源/市值比仅为5.05%，资源价值被低估，且考虑公司有外延式增长潜力，应该享受一定溢价。因此，我们给予强烈推荐评级。

　　风险提示

　　经济硬着落，铅锌价格大幅下跌，欧债危机持续发酵，避险情绪高涨，铅锌价格大幅下跌。