尔康制药：小小公司 高速成长

　　国泰君安 易镜明 李秋实

　　我们近期调研了尔康制药，通过与公司管理层深入沟通，我们进一步了解了公司的的发展战略：要做辅料中的沃尔玛，大的辅料品种占领市场，小辅料品种以高毛利突进；同时积极推进磺卞西林钠的市场推广，预计抗生素业务未来的增速仍然比较快。

　　公司作为药用辅料行业龙头，受益于行业规范化发展。我国药用辅料产业处于初级阶段，集中度较低，随着药用辅料管理制度和标准不断完善，行业的准入门槛正在逐步提高，公司将成为辅料行业标准制定者及推行者，产品线储备丰富，有望受益于药用辅料产业的规范化过程。

　　磺卞西林钠有望成为新一代抗生素明星。新产品磺苄西林钠是公司11年业绩爆发式增长的主要推动力。抗菌谱广、耐药性好、且能够照顾院方利益是保障该产品在抗生素行业变局中快速成长的核心要素。在竞争对手生产受限的背景下，公司有望凭借现有的产品规格优势继续获得超额收益，取得高速增长。我们预计公司磺苄西林钠12年增速仍可能达到50%。

　　给予“增持”评级，目标价32元。公司作为药用辅料龙头，将借力资本优势快速扩张，同时磺卞西林钠近几年的爆发式增长也将提供业绩安全边际。我们预计公司11~12年EPS分别为0.65、0.97元，同比增长80%、49%。目前股价20.6元，相当于12年21倍，PEG仅为0.4。建议增持，给予12年33倍PE，目标价32元。