华仁药业：修订股权激励方案 进步增强腹透信心

　　国海证券 黄秋菡

　　公司发布股权激励新方案草案。公司公布了股权激励方案(修订稿)，以下简称新方案。较原来的方案，新方案做了一定调整，主要是对公司经营业绩要求更加明确，规定了各年的营业收入最低金额，调高13年利润增长幅度。我们认为，本次修改方案更加具体和细致，进一步增大业绩的确定性，而13年利润水平的调高则意味着公司对腹透产品上市后业绩增速的信心。

　　腹透产品平稳推进。按照公司腹透产品与卫生部签署的合作推广协议，目前正与3家牵头单位做安全性检测，临床比对试验方案也在制定中。完成了第一批配送商筛选和首次经营资质审查，并与16家配送商签署协议。4季度准备湖北、广东、陕西的招标。8月中标广州军区医院，中标价28.95元，高于原来预期，腹透产品有望带来更高的毛利。从单独调高13年的利润增速这一举措来看，腹透产品未来将是公司重点打造的利润增长点。

　　股权激励保障增长，维持“增持”评级。公司3季度业绩好于预期，同时腹透项目进展顺利，新股权激励方案若获得通过，公司未来几年增长更加有保障。在对大输液市场持谨慎态度的同时，我们要看到公司积极的改变，暂维持11/12年EPS0.40/0.55元，对应PE32/23倍。长期看好腹透市场的空间以及公司先行一步的优势，维持“增持”的评级。

　　风险提示：股权激励方案仍需股东大会批准，大输液降价导致毛利率下滑，腹透市场新加入者增加。