新华医疗：收购山东中德牙科 拓展口腔业务

　　海通证券 丁频

　　事件：

　　公告称公司拟以人民币145.94万元受让山东产权交易中心挂牌项目：山东大学口腔医院持有的山东中德10%的股权及山东医大口腔医疗器材经销部持有的山东中德10%的股权，同时公司拟与山东中德外方股东德国牙科技术国际股份有限公司签订《股权转让协议》，以182.43万元人民币的价格受让其持有的山东中德25%的股权。

　　点评：

　　新华医疗成为相对控股股东。此次收购完成后，新华医疗将持有山东中德45%的股权，另外，外方德国牙科技术国际股份有限公司持有山东中德25%的股权，山东大学口腔医院持有15%，山东医大口腔医疗器械经销部持有15%，新华医疗成为相对控股股东。

　　山东中德2009年营业收入338.30万元，净利润8.36万元，2010年1-10月营业收入349.3万元，净利润80.72万元，净利润率23%，收入规模不大，短期不会明显增厚公司业绩，但此次收购拓展了公司业务范围，进一步增强了市场竞争力。

　　山东中德原先的管理或不能适应中国市场，在新华医疗接手后，依托新华医疗在器械领域的渠道会有快速提升。

　　“3+2+2”业务结构，外延扩张驱动增长。在新版GMP和新医改推动下，医疗器械和制药装备行业将保持高景气，预计公司未来业绩将保持40-50%的增长，公司老业务医院感控设备、制药装备和放疗设备产品稳步发展，新业务骨科器械耗材、微生物检测、数字化一体化手术室、口腔设备及耗材将成为公司新的利润增长点。我们认为公司将通过技术创新、产品结构调整、兼并收购几种方式实现内生性和外延式增长，在2015年实现50亿的销售目标并非遥不可及。

　　其中，感控设备主要针对县级以上医院消毒供应中心，需求体现在新建医院和旧医院设备更新，随着国家投入加大，预计医院感控设备将保持40%以上增长。制药装备主要体现在药厂消毒灭菌设备和大输液生产线，不排除在制药装备上下游形成集成化、一体化的可能，如进入制水设备和冻干机等领域。国内加速器市场由外资占主导，分别为美国瓦里安、德国西门子、瑞典医科达，公司是国内唯一能够生产加速器的内资企业，目前加速器由低能升级为中能，将继续保持国内领先地位。凭借医疗器械的优势，公司还将在手术室工程和口腔设备及耗材领域开拓更大空间。

　　盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年EPS分别为0.78元、1.14元、1.63元，考虑到医疗器械子行业的估值以及公司成长性，维持目标价35元，对应2012年PE为31倍，维持“买入”评级。

　　不确定因素。政策波动风险及公司多元化经营带来的管理风险。