中国联通：联通3G用户再超预期

　　东方证券 周军

　　千元智能机给力，联通3G用户数再次超出市场预期。暨联通11月3G用户数超出市场预期达到292万后，11月用户数更加给力，一举达到338.4万，一而再、再而三地给市场以惊喜。我们认为，这得益于多方面的因素，一是千元智能机供货瓶颈的解决，使得千元智能机对11月用户数贡献颇多；二是联通公司本身营销体系跟上，员工观念转到以3G发展为核心的道路上来；三是在行业大势上，与我国移动互联网爆发的时间节点相符合，这是由于移动互联网应用的丰富拉动终端用户的需求。

　　预计12月用户数将继续靓丽。联通在连续三个月给了市场惊喜以后，我们预计12月的用户数将继续靓丽。从历史经验来看，由于年末翘尾因素的影响，11和12月一般是移动用户发展的旺季。在千元智能机的引领下，今年联通3G发展势头更是迅猛，与12月年末效应叠加，预计12月的用户数表现将更加亮丽。

　　3G和宽带业务拉动电信业务收入在十二五前期增速再超GDP，根据业绩弹性，联通依然是我们的首选标的。根据我们的测算，2011年-2012年电信业务收入增速将分别达到10.28%和11.61%，预计将超过不变价格计算的GDP增速水平。3G数据业务的高速发展，是推动移动业务收入高增长的主要因素。联通是三家运营商中3G业务弹性最高的标的，是我们首推的品种。

　　投资建议：受系统性风险的影响，最近几个交易日公司股价波动加剧。

　　但是公司基本面情况依然良好，用户数不断超出市场预期，我们认为，今年的用户数将有望转化为公司的业绩，公司的投资价值已经显现。预计公司2011年到2013年的EPS分别为0.10元、0.24和0.50元，每股净资产分别为3.42元、3.58元和3.93元。维持2.4倍PB的估值水平，目标价8.18元，维持公司“买入”评级。

　　风险因素：大盘系统性风险，3G用户发展低于预期。