酒鬼酒：进入10亿白酒俱乐部

　　安信证券 徐昊 李铁

　　产品结构进一步理顺，价格体系还进阶调整。公司已经梳理了产品线，形成洞藏酒、内参酒、封坛年份、酒鬼酒和湘泉酒的产品结构。其中，主线产品50度酒鬼酒、15年封坛酒、内参酒均销售过亿元，内参酒11年的单品销售收入接近3亿。洞藏和内参会维持高端产品定位，如果不考虑提价因素，仅按正常放量预计内参酒12年销售可达4亿。公司在尽快理顺酒鬼、封坛年份酒两大品系省内外价格差距，形成相对一致的市场终端表现价，为以后的提价做充分准备。公司加强了对湘泉品牌宣传的投入，预计销售规模可达2亿元以上。公司今年在河南建立了物流中心，便于湘泉系列的省外市场推广。

　　营销区域调整初现成效。公司在上半年调整了营销区域规划，形成“一个根据地，两个营销中心”的营销区域划分，意在提升区域营销效率。年初成立北方营销中心，下辖河北、河南、山东、北京、天津、山西。11月底，北方营销中心收入同比增长100%。7月初成立南方营销中心，下辖广东、广西、福建、江西、海南。11月底，南方营销中心收入比2010年全年增长120%。湖南是公司的根据地市场，截止11月底，收入比2010年全年增长近80%。2012年酒鬼酒的运营中心将迁到长沙，增设服务机构和人员，提高服务水平。未来公司会以两大营销中心为平台，形成3个过亿元的典型市场，打造20个千万收入的地级市场，50至100个百万级的县级市场。我们认为12年三个营销区增长势头依然强劲。

　　全国渠道布局完成，随后进入挖掘渠道潜能。公司目前经销商数量已从300多家增加到600多家，经销网络已基本覆盖全国。12年公司销售人员数量将在现有300多人基础上增加530人。公司与湖南商学院合作，成立“酒鬼酒商学院”，轮训销售人员，并且每年招收50至100名大学生加入销售队伍，提升销售队伍的专业性和服务能力。我们认为销售人员的增长是渠道深度分销的需要。

　　盈利预测和估值。预计公司2011年净利润1.15亿元，全面摊薄EPS0.36元，预计2012年净利润2.51亿元，同比增长116.9%，全面摊薄EPS0.77元，目前股价对应12年动态PE仅27.3倍，我们给予公司“增持-A”的投资评级。

　　风险提示：1)白酒行业受消费不振出现下滑的风险；2)省内市场竞争加剧的风险；3)省外市场扩张不利的风险。