山东黄金：业绩增长受益价格涨和自产增加

　　安信证券 叶鑫 衡昆

2011年全年业绩同比大幅增长。公司发布业绩预告，预计公司2011全年归属于母公司净利润比上年同期增长50%以上。照此计算，全年净利润为18.35亿元以上，折合每股收益1.29元以上。截止到2011年前三季度，归属于母公司的净利润为16.92亿元，每股收益为1.19元。照此来看，四季度公司净利润为1.43亿元以上，每股收益为0.10元以上。公司预计的业绩增长在50%以上，我们也认为涨幅将远高于50%。

业绩增长受益于黄金价格上涨和自产金增加。2011年，国内黄金均价达到328元/克，同比增长22.5%，纽约黄金现货交易均价也达到1576美元/盎司，同比增长28.4%。黄金价格的大幅上涨提高了公司的ROE和毛利率水平，对业绩增长贡献较大。根据我们的敏感性分析，黄金价格每上涨100美元/盎司，公司每股收益将提高0.23元。并且2011年大部分时间黄金价格均处在上涨通道，9月份创新高后出现一些震荡调整，这也有利于外购金精矿的经营。

另外，公司自产金同比增长10%左右。近年来，公司实施了多项技改项目扩大采选冶炼矿产能，主力矿山的产能在十二五期间都将有大幅度增长。预计十二五末，三山岛、焦家金矿矿产金达到10吨左右，玲珑金矿和新城金矿也将达到6吨自产金总量在十二五末有望达到40吨，比2010年的矿产金产量翻倍。我们预计2011年矿产金达到22吨，2012年仍有20%左右的增长。

2012年黄金价格仍可看好。展望2012年，经济复苏的不确定性仍较大，最近，各主要经济体的经济增速都被下调。此外，流动性将继续宽松，国内随着通胀回落，流动性有所改善；美联储宣布把超低利率至少延续到2014年下半年；欧央行启动三年期再融资计划，这些都对黄金价格形成支撑。不利的因素可能来自于美国经济相对欧洲较强从而美元相对走强。若今年晚些时候，美国经济和新兴市场经济重新复苏，债务危机得到缓解，黄金有可能在2013年向下调整。

但我们认为2012年，支持黄金价格的因素仍占上风。

提升至“增持-A”的评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别1.70元、2.62元、2.03元，考虑到2012年黄金价格仍可看好，我们提升评级至“增持-A”。