恒大高新：脱硝脱硫金矿旁的卖水者

　　湘财证券 陈刚

　　十二五期间“脱硫脱硝”要求不断深化，国内防磨抗蚀应用领域空间巨大。

　　全国人大审议通过了“十二五”规划纲要，提出主要污染物排放总量显著减少，其中要求二氧化硫排放分别减少8%，氮氧化物排放分别减少10%。目前国内电力和钢铁的二氧化硫和氮氧化物排放量占整个工业排放量的60%以上。因此，对于这两个行业进行总量控制就基本控制住了工业行业的硫硝排放总量。但伴随着脱硝脱硫要求的不断提升，相应带来的腐蚀问题并未受到应有的重视。“十二五”期间防腐抗蚀的应用领域空间巨大。

　　国内防腐抗蚀行业的领跑者。

　　公司是国内综合性工业设备防磨抗蚀新材料产品生产和技术工程服务的龙头企业。自设立以来，一直致力于防磨抗蚀新材料的研发、制造以及工业系统设备的防磨、抗蚀、节能等技术工程服务。公司防磨抗蚀新材料的研究、制造已接近或达到国际先进水平。

　　“新材料+工程服务=高毛利率”。

　　防磨抗蚀行业新材料技术能够顺利地应用到工业设备的防护中去，得依托先进的工程服务设备技术和工程服务技术。而从毛利率情况来看，单纯销售防腐抗蚀材料的毛利率相比整体综合防护项目差15%以上。公司有效结合了材料与工程两方面，保证了其作为国内防腐抗蚀龙头企业的领先地位。

　　新项目助力公司发展，产能瓶颈有待解决。

　　由于南昌国家高新技术产业开发区规划的需要，原金属防护、非金属防护募投项目实施地点存在变更的可能，因此影响到项目部分建设进度，目前投入的主要是购置部分现场技术服务设备等。预计以上项目到2015年6月完全达产。但在募投项目投产延后的情况下，公司目前已经投入了3个新项目作为12-13年的业绩增长点：脱硫烟囱、垃圾焚烧发电以及军队油罐防腐。另外，公司尚余8000多万的超募资金，可在兼并重组及再制造等项目上为公司营造新的增长空间。

　　估值和投资建议。

　　考虑到下半年宏观环境逐渐宽松以及公司超募资金、新项目开展以及兼并收购的预期，我们认为公司整体的盈利情况应该不会比2011年差。因此，预测公司2012～2014年EPS分别为0.80、1.04和1.30，对应PE为19、14和12倍。给予公司25XPE，6个月目标价20元/股，首次覆盖给予“买入”评级。