森远股份：十二五受益公路养护和循环发展

　　招商证券 刘荣

　　森远股份在路面机械领域具有较强的研发实力。公司多次承担国家863项目、国家重大装备创新研制项目，已拥有核心技术9项，专利26项，正在申请且已受理的专利10项，技术在我国新型公路养护机械行业中处于领先水平。2006年，具有国际先进水平、完全自主知识产权的森远时代再生列车在鞍山森远成功下线，产品在经济效益、节能环保、施工质量和施工效率上都具有明显优势，原路面材料能够100%就地再生利用，截至2011年末已实现销售10套，占据国内市场热再生机组累计销量的40%左右。2008年研制出了国内首台横移式冷再生机，技术仍处提升阶段，尚未实现销售。公司生产的热风加热式再生修补车市场占有率位居国内行业首位。公司生产的除雪撒布车自2005年以来市场占有率一直保持国内领先。

　　核心竞争优势保证高毛利率。虽然工程机械行业竞争激烈，但是森远股份定位养路细分市场，是国内唯一一家生产并销售热再生机组的厂商，拥有核心技术——沥青路面就地热再生重铺技术，该技术达到了国际先进水平，其中重要技术部件获得2项国家发明专利。

　　一季度回顾和中报展望。一季度森远股份实现营业收入6788.6万元，同比增长31%，利润2247.75万元，同比增长12.2%。营业利润和利润总额的增长幅度低于营业收入的增长幅度，主要由于产品结构的变化，一季度路面除雪设备共实现销售5496.6万元，同比增长18%，其中毛利率较低的除雪车整车大幅增加。截止目前公司已签订1.02亿元订单，因没有新签订热再生机组订单，订单略低于预期。预计6月份各类产品销售向好，并有望实现至少1套热再生机组销售。因此，公司上半年业绩水平较去年同期会保持平稳增长(剔除所得税原因，增长有望达到30%)。公司2012年的收入增长目标是30%，目前公司已预制了3台热再生机组，只要有订单即可交付，全年有望实现增长目标。

　　主要的销售预测假设：由于热再生机组单价较高，今年在谈的两台尚未签订单，我们保守预计今年销售2台，明年销售3台；热风式再生修补车2010年实现销售3台，2011年销售12台，2012年实现井喷到目前已销售22多台，预计全年销售40台。除雪车及机具下半年是招标高峰，去年交付新疆的170台除雪车受到了好评，未来还会有持续订单，另外公司还推出了机械式除雪车，预计路面除雪和清洁设备今年增长25%。

　　森远新型路面养护设备适合发展租赁业务。通过经营租赁方式，既有利于客户实现对产品的考察目的、也可使产品通过工程施工扩大品牌影响，并获取一定租金收入，是一种双赢模式，目前公司租赁业务收入占比还不大。

　　公司募投项目大型沥青路面再生养护设备制造项目和成套公路养护设备产品升级项目预计今年底达产。公司还计划利用超募资金建设辽宁(鞍山)激光科技产业园，计划投资3亿元，规划占地面积6.5万平方米，总建筑面积5万平方米，分二期建设(共计五年)。该项目主要是基于公路全寿命周期养护成本最小化的理念，开发、生产以激光路况检测设备为龙头的预防性养护设备，延伸公司产品链。

　　首次给予“强烈推荐-A”投资评级。由于2012年政府换届经济减速，地方政府资金紧张，对公路养护的投资放缓，但是公路养护机械长期增长非常确定，森远在细分领域竞争力突出。预计“十二五”热再生机组将实现爆发式增长，公司受益于道路养护和循环经济政策，未来三年复合增长率高达30%，今年动态PE22倍，按PEG=1，30倍给予一年期目标价18元。

　　风险因素：热再生机组单价较高，市场推广较慢，销售波动对盈利影响较大。