东富龙：新增订单旺盛 服务塑核心竞争力

　　东方证券 李淑花

　　投资要点：

　　增值服务塑造核心竞争力。公司不仅销售冻干机和冻干系统，同时提供关于GMP法规、无菌标准、厂房规划等的咨询服务，十几年的行业经验帮助公司获得比国内外其他竞争对手更深刻的政策理解。5月23日，公司应江苏省食品药品监督管理局之邀在“江苏省贯彻实施新修订药品GMP推进会暨无菌药品生产企业培训班”上授课，向全省药企讲解冻干工艺的质量管理和风险控制，这充分证明公司的软实力。目前已通过GMP认证的26家冻干企业中，公司的客户有22个，我们预计未来公司将有望始终成为冻干领域的首选供应商。

　　多数企业正由观望转为积极认证，预计未来两年订单充足。目前全国无菌制剂企业共1200家，截止到2012年5月15日，提交药品GMP认证申请资料的企业共158家，其中105家药企已通过GMP认证，占制剂企业总数的不足10%，这跟整个行业在初期保持观望情绪有关，随着2013年底注射剂认证期限的临近，更多的企业无法继续等待，纷纷开始采购，今年一季度公司预收款为4.94亿元，相比年初增加近8000万，据此估算一季度新增订单近3个亿，我们认为存量需求将于今年正式放量，预计全年订单可能超12亿，未来两年订单充足。

　　逐步打造专业性的制药装备龙头。之前公司收购德惠、与日本株式会社AIREX合资等，介入空调、高端无菌隔离器等业务，此后收购驭发制药股权，涉足水针生产核心部件安瓿联动线业务，公司正逐渐从冻干细分领域扩展到市场更为广阔的空气净化、水针注射液和其他成套制药装备上来，一个综合性的制药装备企业正在成形，这将有望提升公司长期成长空间。

　　财务与估值：

　　按最新股本计算，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.38、1.81、2.10元，考虑可比公司市盈率的取值范围，给予2012年24倍市盈率，对应目标价33.1元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　新版GMP标准低于预期的风险，冻干单机向系统升级低于预期的风险。