富安娜：艺术家纺典范 经营风格稳健

　　方正证券 陈光尧

　　家纺行业终端销售逐渐回暖，预计下半年。

　　将明显好于上半年受宏观经济环境的影响，家纺行业从快速增长期步入调整期，一季度三家家纺上市公司终端销售均不太理想。短期的调整并不影响家纺行业受益于消费升级带来的广阔发展空间。我们预计二季度家纺企业存货将进一步消化，终端销售情况将好于一季度。考虑到渠道存货的消化、去年下半年收入增速基数低、房地产刚需释放、节假日进行的打折促销活动等，我们预计，下半年家纺行业表现将明显好于上半年。

　　2012秋冬订货会预计增速30%左右，全年收入有保障。

　　公司2012年春夏订货会预计订货金额增速40%左右，秋冬订货会金额预计增速30%左右，订货会一般反映公司60%-70%的销售收入，从订货会数据来看，公司全年收入增速预计能维持在30%左右。

　　多品牌战略持续推进，线上线下品牌同步发展。

　　目前公司拥有“富安娜”、“馨而乐”、“维莎”、“圣之花”、“劳拉夫人”和“酷奇至”六个风格和定位不同的品牌。2011年，主品牌“富安娜”和第二品牌“馨而乐”分别实现收入11.46和近2亿元左右的规模，同比分别增长35%和50%左右。12 年公司将继续做强“富安娜”品牌、做大“馨而乐”品牌。此外，大众品牌“圣之花”有望实现1个亿的网络销售收入，预计同比增长100%。

　　直营渠道优势凸显，外延式扩张仍是未来看点。

　　公司直营门店和直营收入占比均在家纺行业内处于较高水平。通过直营销售情况更快、更广泛地接收到来自市场的信息，及时调整经营策略；对加盟商的压货力度相对较小；也有助于对制度、人才和资源的积累。预计公司今年渠道扩张增速仍将在21%左右，拟新开门店400家，直营与加盟的开店比例维持在1：3或1：4的水平。外延式扩张仍是公司未来看点。

　　盈利预测与投资评级。

　　考虑到公司品牌价值的提升、渠道外延扩张以及单店效益的提高。我们预计公司未来3年收入增速可能保持28%左右，其中，预计渠道增速将保持20%左右，平效方面每年提升10%左右。根据我们的预测模型，2012年-2014年公司收入有望达到19亿、24亿和30亿，EPS分别达到1.77、2.26和2.94元，目标价47.7元，给予公司“买入”评级。

　　风险提示1. 房地产市场持续低迷；2. 渠道拓展与费用控制低于预期；3. 首发限售股年底解禁。