积成电子：增发向配电 智能燃气表自动化

　　民生证券 陈龙

　　一、事件概述：

　　积成电子公布非公开发行股票预案，计划非公开发行股票不超过1,925万股，发行底价为11.33元，募集资金不超过2.18亿元，其中，1.18亿投资于智能配电网自动化系统产业化项目，0.94亿投资于智能燃气自动化系统产业化项目。

　　二、分析与判断：

　　配电自动化步入规模化启动期。

　　公司拟加大配电自动化行业投资，投产后将形成年产智能配电网自动化主站系统30套，监控终端产品8000台的生产能力。项目建设期1年，投产期1年，达产期9年，预计年均实现销售收入2.3亿，年均净利润3704万元，本项目总投资收益率25.18%。

　　我们认为通过增发扩大终端产能，将提高公司智能配电网自动化系统的推广能力，随着智能电网大规模推进，配电自动化行业将迎来发展高峰，公司未来将受益两网配电投资高增长。

　　增发有助继续扩大公司燃气自动化优势地位。

　　公司拟加大公用事业自动化投资，投产后将形成年产智能水表将形成年产智能燃气自动化主站系统100套，智能终端1万台，智能燃气表70万只的生产能力，项目建设期1年，投产期2年，达产期8年，预计年均收入1.9亿，年均净利润3017万元，总投资收益率26.01%。燃气自动化目前处于刚刚起步建设阶段，市场增长潜力非常大，公司销售规模目前在行业处于领先地位，我们认为通过本次增发扩容将进一步扩大公司相关产品的销售规模，巩固和提高公司在公用事业自动化领域的优势地位。

　　未来几年快速增长是大概率事件。

　　1)配电自动化建设步入规模化启动时期。公司是国内最早参与配电自动化试点的厂商之一，未来随着配电自动化步入规模化启动时期，公司将充分受益。

　　2)智能变电站进入全面建设时期。公司提前布局智能化变电站，募投项目符合智能化变电站标准，未来受益智能化变电站建设推广。

　　3)积极开拓公用事业自动化。公用事业自动化是公司未来重要看点，现在积极开拓公用自动化事业，未来将迎来较快发展。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　配电自动化和公用事业自动化是未来几年发展较快行业，面向优势行业扩大产能奠定公司长期增长基础，我们预计2012-2014年EPS分别为0.55元、0.75元和1.02元，对应的市盈率分别为22倍、16倍和12倍，维持公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　四、风险提示：

　　配电自动化、智能变电站建设低于预期。