中储股份：规模及估值优势阶段性延续

　　东北证券 许祥

　　公司拥有国内最大的仓储物流网络：物流货场面积达230多万平方米，库房面积150多万平方米。业务地域分布广，在全国30多个中心城市和港口城市设有70余家物流配送中心和经营实体。

　　仓储物流与贸易业务并驾齐驱：2011年贸易、物流业务的收入占比分别为88.86%、11.14%，毛利占比分别为43.23%、56.77%。

　　公司物流业务收入近几年保持两位数增长，贸易业务在波动中增长。

　　物流业务毛利率明显高贸易业务，随着物流业务收入的增长，物流业务毛利贡献度呈现上升趋势。

　　资本平台作用仍具想像空间：大股东中储总公司多次资产注入上市公司。实际控制人中国诚通集团为国资委旗下最大的仓储物流企业，拥有全国性仓储设施和运输网络及装备，中储股份作为诚通集团旗下唯一的物流仓储上市公司，未来资本运作仍具想象空间。低成本土地资产是业绩助推器：公司拥有较多的土地资源，其中部分以较低的成本获得。这一方面使公司物流仓储业务的成本相对较低，另一方面，随着部分物流仓储用地面临搬迁和改变用途，可能获得一次性土地转让收益。

　　估值处于行业低端：我们预期公司2012-2014年归属母公司所有者净利润分别增长20.40%、18.27%、20.25%，每股收益分别为0.57元、0.68元、0.81元。对应市盈率分别为15.26倍、12.79倍、10.74倍，目前公司估值在同行业中处于低端水平。

　　首次给予“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示：国有经营机制相对落后市场的风险；质押监管业务管理风险；贸易业务经营产品价格波动风险等。