烽火通信：光通信还能走多远

　　光大证券 周励谦

　　未来3年光传输市场景气程度高，复合增长率20%。

　　我们从传输技术演进的角度看，未来3年光传输投资增长有逻辑考证。

　　一方面随着数据业务高速发展，传输承载技术由SDH/MSTP向更适合数据业务承载PTN技术演进，另一方面LTE规模部署使传输汇聚层面临巨大流量压力，适合大颗粒承载的OTN技术将下沉至传输汇聚层。我们判断未来3年光传输行业处于高景气状态，复合增长率20%。

　　FTTH实装率提升是光接入行业高速增长主要驱动因素。

　　从2012年开始运营商在增加FTTH网络覆盖的同时重点将提升FTTH用户实装率，其中中国电信去年发展400万FTTH用户，今年预计发展1000万用户。随着FTTH实装率提升，单用户设备价格由150元提升到400-500元，我们预计2012年中国FTTx设备市场规模达129亿元，同比增长35%，未来3年复合增长率高达24%。

　　竞争环境趋缓，综合毛利率未来三年有望连年提升。

　　行业两大巨头华为和中兴将从过去“以市场份额为导向”向“收入利润平衡增长”转型，最近光通信设备招标亦验证了行业竞争环境在趋缓；另外，公司主打产品PTN设备已结束跑马圈地阶段， PTN设备毛利率开始逐渐恢复，未来三年综合毛利率有望连年提升。

　　“第四大运营商”呼之欲出，NGB投资规模达1500亿。

　　国家级有线电视网络运营商有望今年挂牌，广电可能与中国移动结盟共同发展宽带业务，相关NGB投资规模将高达1500亿元。烽火通信广电解决方案已在多个省级广电部署，随着NGB网络改造的推进，公司必将分享1500亿投资盛宴。

　　大股东的增持行为彰显对公司未来信心。

　　3年净利润复合增长率28%，维持“买入”评级。

　　综上所述，我们预测公司2012-2014年EPS分别为1.39元、1.76元、2.11元，3年净利润复合增长率为28%。按2012年25倍PE，目标价35元，给予“买入”评级，相较当前股价仍有35%的上涨空间。