洲明科技：积极向LED照明业务转型

　　国信证券 段迎晟 欧阳仕华

　　显示屏平稳、照明业务带来较大业绩弹性。

　　显示屏业务增长平稳。2008-2011年显示屏业务收入占总业务收入的90%以上，为公司主营业务。公司在12年4月份发布公告，先期收购创意显示屏供应商雷迪奥51%股权，2012年审计完成后公司将再增持雷迪奥公司的股份至60%。

　　2012年母公司显示屏业务预计与去年同期基本持平。收购的子公司雷迪奥光电将从5月份开始并表，全年预计贡献1亿元左右的合并收入。全年来看公司显示屏业务收入增速预计将超过20%。

　　照明业务快速增长。公司从2006年开始经营照明业务，已经具备较好的经验基础。2011年公司照明业务收入为5600万元。在广东省实施LED照明产品推广的利好政策扶植下，公司计划在EMC、传统路灯业务和室内照明业务等多个领域全面开拓LED照明业务。LED照明端需求的快速启动有望带动公司业务收入的快速增长，我们预计2012年全年公司照明业务收入达到1.3亿元左右，同比增速为130%。

　　让利渠道，成就公司显示屏业务的快速发展。

　　渠道营销模式带动过去几年公司显示屏业务收入的快速增长。过去几年，公司显示屏业务主要采用渠道销售模式为主，专业渠道销售收入占公司总收入比例达到95%左右。专业的渠道客户都具有一定的LED显示屏安装维护能力，能够独立对LED显示屏进行安装和后续维护。专业渠道客户收取市场信息获得订单，公司得到渠道客户的订单后再组织生产。

　　相比直销模式，渠道营销模式推动公司业务的快速发展。2008-2011年，公司显示屏业务收入复合增速为31%。2011年公司收入规模达到5.32亿元，位居全行业第一位。

　　通过让利给渠道销售商，公司毛利率水平低于同行业其他显示屏公司。公司一直强调让利给渠道销售商和提供性价比较高的产品，这种业务模式有利于形成稳定的利润分成商业模式，也保证公司产品未来毛利率下降的空间较小，未来公司显示屏业务的盈利水平将维持平稳。

　　优秀业务模式将带动公司照明业务的快速发展。国内照明产品主要是通过经销渠道进行销售。公司在LED显示屏业务领域已经积累了许多与渠道商合作的成功经验。利用优秀的渠道销售模式和继续坚持推出具备性价比优势LED照明产品的思路，公司LED照明产品业务有望复制显示屏业务的成功经验，实现快速发展。

　　公司积极向LED照明业务转型，业绩弹性加大，给予公司“谨慎推荐”评级公司显示屏业务由于基数较大，未来将保持10%-20%左右的平稳增长。公司目前正在朝LED照明业务积极转型，照明业务将带动公司收入快速增长。预计12/13/14年净利润分别为0.55/0.66/0.81亿元，对应EPS0.54/0.66/0.81元/股，同比增长20/21%/23%。目前股价(11.11元)对应12-14年动态市盈率20/17/14倍。公司12年照明业务占比将提升至20%，未来将会继续提升。照明业务收入比例的提升将有利于提升公司估值，给予公司“谨慎推荐”评级。