棒杰股份：承接产业转移 完善产业链条

　　安信证券 赵志成

　　无缝服装的产业转移还在延续。无缝服装的产业转移仍在延续，广大消费者，特别是热衷于专业运动领域的消费者对无缝服装的接纳程度的增加，无缝服装的市场空间仍然较大。无缝服装越来越注重专业化和休闲化，市场的细分将会得到普遍的关注。

　　公司积极推进完善产业链，以追求利润的增厚。预计公司将通过自建或并购的方式提高包覆纱生产和染色工序的自给率，并积极推进国内市场的开拓，这些举措有望增厚公司的利润。

　　预计无缝服装生产商的毛利率有可能会出现下降。伴随着无缝针织设备的投放量在增加，特别是较低价格的国产无缝针织设备批量进入市场，这扩大了无缝服装的产能和降低了投入成本，竞争将更加激烈，无缝服装生产商的毛利率有可能会出现下降。未来的比拼更倚重的是研发设计能力和销售渠道。

　　给予公司“中性-A”的投资评级。我们预计公司2012、2013、2014年的净利润分别为4974、5555、4986万元，每股收益分别为0.50元、0.56元、0.50元。与此对应的市盈率分别为23.2、20.7、23.2倍。考虑到公司业务的发展情况和目前市场中给予类似公司的整体估值水平，我们给予公司“中性-A”的投资评级，12个月目标价为13.0元。

　　风险提示：无缝服装产能大举扩张导致盈利能力下降、国外需求持续低迷。