海信电器：预期在变 公司竞争力不变

　　安信证券 衡昆

　　智能电视产品发展迅速。据DisplaySearch报告，智能电视2012年的出货将比去年增长1.5倍，到2015年有望突破1.3亿台，即接近全球彩电出货占比的50%。三星将全年智能电视出货目标上调至2500万台，出货比重达55%。海信的智能电视出货目标也有所上调，公司预计2012年底智能电视的出货比例有望达到50%。此外，智能电视产品在应用程序和操作方式上较去年均有显著的突破。

　　下半年市场关注点有望从价格转向新品。受家电以旧换新政策退出的影响，彩电内销需求在2011年Q4集中释放，导致2012年Q1行业需求显著放缓。加之彩电厂商加大降价促销力度，上半年其盈利环比呈现下滑的态势。下半年是彩电传统的销售旺季，受欧洲杯、奥运会等运动赛事的刺激剂，预计今年下半年彩电的销售有望回暖。考虑到即使在市场竞争更为恶劣的2010年上半年，彩电厂商也只进行了半年的价格战，我们认为全年价格战的概率不大。

　　海信龙头地位有望持续强化。海信电器是海信集团智能化战略的一个分支，其发展将会受到集团智能化战略的有效推动。预计2013年海信智能电视用户可以培育到800万户左右。用户数的放量将会有望改变公司传统的盈利模式。尽管上半年彩电行业竞争态势恶劣，但是公司依然保持了市场份额的提升，竞争力在强化。公司自上市以来，收入和盈利均保持稳步的增长。尽管2011年公司的增长再一次大幅超预期，我们认为市场上普遍担心的业绩下滑出现的可能性很小。

　　投资建议。我们认为智能电视产品改进与普及进程超预期、下半年彩电市场的关注点有望从价格战上转移到新品的推动上，行业龙头海信电器将会最大受益于行业的这种变化。考虑到公司较强的研发能力、市场竞争力以及稳健经营的历史情况，我们认为全年公司仍将保持稳步的增长。预计2012-2014年公司的收入增速分别为12%、18%和16%，EPS分别为2.15元、2.50元和2.87元，对应的PE为8倍、7倍和6倍。首次给予“买入-A”的投资评级，6个月目标价为24元。

　　风险提示：面板价格持续上涨；价格战维持全年；政策刺激不达预期。