江河幕墙：系统化战略迈出重要一步

　　安信证券 李孔逸

　　成功收购香港室内装饰装修公司。日前，公司全资子公司江河幕墙香港有限公司(以下简称“香港江河”)与香港上市公司承达国际控股有限公司(以下简称“承达国际”，02288.HK)签署股权收购协议，香港江河拟出资4.93亿港元收购承达国际全资子公司承达集团有限公司(Sundart Holdings Limited，以下简称“承达集团”)85%之股权。2012年6月26日，公司将全部股权转让价款支付完毕，双方完成了股权转让交割手续。交割完成后，香港江河持有承达集团85%的股权。

　　加速拓展国内装饰装修市场。承达集团与香港主要物业发展商及香港、澳门酒店营运商具有长期合作的关系，拥有超过20年室内装饰装修工程的丰富经验，在室内装饰装修领域树立了良好的业绩和声誉，曾参与香港、澳门及中国大陆多个大型室内装潢工程项目，包括香港半岛酒店水疗中心、澳门银河娱乐城等项目。国内室内装修业务市场容量巨大，集中度较低，承达集团在行业内成绩显著，其定位和客户与公司重合度较高，将与幕墙业务形成协同效应，实现国内装饰装修业务的快速扩张。

　　系统化产品是公司未来重要的发展战略。此次成功收购有利于公司向室内装修业务的产业链延伸，公司未来将对室外幕墙和室内装饰装修业务进行充分整合，资源共享，系统化战略有望迈出重要一步，从而为公司继续扩大业务范围，打造以创意设计为引领，以工厂化制造为基础，以傻瓜式安装为标志的新型绿色建筑系统奠定基础。

　　维持“买入-B”的评级，目标价25元。考虑到收购后的增量收入以及后续的协同效应，我们上调公司的盈利预测，预计2012-2014年公司EPS分别为1.08、1.60和2.15元，未来三年复合增长率达52.3%，维持公司“买入-B”的投资评级，6个月目标价25元。

　　风险提示：收购公司整合风险、海外业务风险，应收账款坏账风险。