泸州老窖：控量保价有利长远

　　东方证券 施剑刚

　　近期，公司召开股东大会，在公司“轻资产、重品牌、多杠杆”的经营原则下，目前公司金字塔形的产品结构已经稳固。高档酒贡献利润，中低档酒贡献收入和提高市占率的局面没变。“控量保价”政策不会改变我们对公司的观点。

　　高端产品控量保价，提前操作，稳定定位。受宏观经济和限制“三公消费”等不利因素影响，节后高端白酒终端价普降。公司对国窖1573适时实行控量保价策略，坚定国窖1573定位，长期上预期价格上升，当前保价有利于品牌和经销商，在弱市环境下，2012年经典装国窖1573在经销商渠道将减量1300吨。目前国窖1573在全国高端消费市场上还存在很多空白点，我们认为，随着产品高端品牌形象的强化以及产品渠道的扩展，控量保价政策不仅能够保证国窖1573的高利润率，还有助于产品的长期定位。

　　新品加大营销力度，低端产品渠道下沉。对于新品特曲老酒，公司正加强广告的投放力度，未来还将引入微电影等新的网络宣传模式，我们认为窖龄酒是公司产品创新的典范，是技术营销力度加大的成果，可以深化公司作为浓香型白酒在窖龄上的天然优势。低端产品方面，公司2012年对博大公司的利润率要求较2011年有所提高，公司正在加大专卖店的开设力度，并通过大招商策略，将渠道下沉到县、乡级。

　　股权激励第一期行权已完成。公司股权激励计划分2012、2013、2014年三期行权，目前激励对象2011年绩效考核已达标，142名激励对象在6月6日进行了第一期行权，行权股票期权数量402.9万份，占获授股票期权总量的30%。我们认为，股权激励制度将为公司未来几年利润率和ROE的提升提供有效保障，激励到位也有助于提高管理层的积极性。

　　财务与估值：

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.99、3.81、4.69元，未来几年业绩预期将取得较快增长。对应目标价60.00元，维持公司“买入”评级。