华东医药：降糖药复方吡格列酮将是重磅

　　中金公司 孙亮

　　百令胶囊有望保持量价齐升：2011年产品收入接近6亿元，同比增长超过50%，加速原因是：扩大产品适应证，营销效果显著；新规格接近提价10%，国内逐渐推广，今年1-5月份，有望继续保持50%的增长；全年收入有望突破8亿元。

　　降糖药未来重点看“重磅品种”吡格列酮：阿卡波糖2011年收入接近4亿元，同比增长超过25%，今年1-5月份发货量同比增长40%。未来公司重点推广吡格列酮二甲双胍片和吡格列酮片(卡司平)，2011年收入达到5500万，已进入放量阶段。该复方产品2011年全球销售额达38.18亿美元，位居第二！是未来国内糖尿病治疗领域“重磅品种”！

　　免疫抑制剂发展平稳，期待政策突破：他克莫司2011年收入超过6000万元，同比增长超过100%，增长主要来自对老产品环孢素的取代，预计政策会降低单独定价品种价格，对公司有一定利好，近2-3年预计该市场发展平稳，期待器官移植政策突破。

　　抗肿瘤药物储备多，推广顺利：公司抗肿瘤奥沙利铂预计下半年开始销售；后续申报品种还有伊利替康等大品种，今年已取得抗肿瘤阿那曲唑、来曲唑原料药的批文，未来发展值得期待。

　　减肥药奥利司他市场开始拓展：产品主攻医院市场。是目前国内唯一批准用于减肥治疗，去年开始，西布曲明受到严重限制，而海正药业、联邦制药开始大力拓展市场，预计将迎来市场爆发。股改推进没有时间表，短期经营影响有限。今年公司和大股东继续与监管机构沟通，期望解决股改问题。具体进度没有时间表。公司明确应对策略：利用银行信贷推进企业经营发展，因此股改问题近几年对公司发展有限。

　　估值与建议：

　　维持“推荐”评级。公司主营发展迅速，1季度收入同比增长37%，净利润增长34%，预计2季度发展仍然保持快速。当前股价对应2012/2013年PE分别为28x/23x，维持“推荐”评级。