华东医药：工业商业并举 增长趋势明确

　　东兴证券 陈恒

　　事件：近日，我参加了公司股东大会，并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。

　　观点1：重点品种销售情况较好，现有及未来产品线产品储备较为丰富。

　　公司主打产品百令胶囊，阿卡波糖等销售情况较好，收入实现了较快增长。2011年百令胶囊的销售收入为5.67个亿，预计今年的销售收入有望达到7.5亿元以上。阿卡波糖2011年销售收入3.9亿元，为公司内分泌系列治疗产品中收入占比最大的一个品种，公司将加大该产品在基层医疗机构的销售推广力度，逐步提高该产品的市场份额占比，预计半年度的销售收入增速有望达到40%以上。未来肿瘤，超级抗生素及心血管将为公司积极布局和开拓的疾病治疗领域，抗肿瘤药奥沙利铂预计下半年开始销售，来曲唑等几个产品已处于申报生产阶段，预计明后年还将有5-6个品种投入生产和销售，相对于免疫抑制剂，肿瘤及心血管等治疗领域有更大的市场空间及份额，我们认为公司的整个销售体系集中管理，组织设计，绩效考核机制都比较完善，随着新治疗领域的产品逐步达产，未来工业部分总销售收入有望再上一个新台阶。

　　观点2：商业将分享省内药品流通市场增长与自身盈利水平提升的双重红利浙江是我国医药流通销售额较大的省份，2011年全省药品销售的总金额达496亿元，区域销售比重占比全国的6.91%。截至2010年上半年，浙江省共有药品批发企业600多家，其中华东医药市场份额占比约为25%，英特集团约占比20%，华东医药为省内最大规模的区域市场龙头企业。未来几年公司商业业务在规模基本稳定的前提下将逐步提高盈利和毛利水平，并加大代理品种的销售占比比重。在医药流通商业模式创新方面，公司将进一步加强物流配送，销售体系，及医院服务体系的建设。我们认为浙江地区是我国药品流通销售大省，目前在全国排名第四位，仅次于北京，上海，安徽三地，浙江地区的医疗消费能力和水平也在全国居于前列，未来公司将分享省内药品流通销售市场的增长与企业自身盈利水平提升的双重红利。预计今年收入水平增速在20%以上，毛利净利水平将进一步提高。

　　结论：

　　公司工业及商业业务都处于一个良性向上的发展通道中，现有产品及业务稳健增长，在研后续储备的新品种也较为丰富，我们预计今明两年公司的业绩将会比较稳定的增长，但由于股改问题尚未解决，确实一定程度上影响了公司的发展效率，公司将积极通过银行信贷等途径化解资金需求等增长瓶颈，预计2012-2014年EPS为1.12元，1.39元及1.76元，对应PE为28倍，22倍及18倍，首次给予“推荐”评级。