东方锆业：下半年锆英砂价格有望维持高位

　　东方证券 徐建花

　　预计下半年锆英砂价格维持高位震荡。今年上半年锆英砂价格上涨约10%，我们预计受供需面好转支撑，下半年锆英砂价格有望维持当前高位震荡。

　　供应方面，占国内供应近20%的印尼砂，受矿业政策调整，自5月6日至今一直无法出口，市场预计可能要到9月份才能出口。且即使后期出口，因加征20%关税，成本大幅上升，对全球锆英砂价格也有支撑。另外行业巨头ILUKA2012年采取保价限量，锆英砂销量较上年减少20%。需求方面，受国内“稳增长”相关配套政策的实施，有望逐渐好转。

　　公司澳洲锆矿的进展：5月初公司公告澳洲MindarineC锆矿获开采权，预计锆英砂年产量2.5万吨，四季度装运国内，公司称后期可能增加部分开采设备，进一步提高采矿产能。公司同时公告资源量360万吨的WIM150锆矿权属争议已解决，目前正在做可行性研究，预计未来几个月将启动注入上市公司进程。

　　下调2012年澳洲锆矿产量，自2.5万吨下调至1万吨。公司去年公告原预计澳洲锆矿年底就可获开采权，但因澳洲政府环保和复垦方案审批流程较预期慢，推迟到今年三季度投产，由此我们下调12年澳洲锆矿产量，并相应下调12年盈利预测。

　　财务与估值：

　　下调2012年澳洲锆英砂产量，自2.5万吨至1万吨，相应下调2012年盈利预测，自摊薄后0.72元下调至0.41元，维持2013/14年盈利不变，摊薄后EPS为1.05/1.24元，基于澳洲锆矿12年投产推迟已基本为市场消化，且2013年之后澳洲锆矿投产扩张形势明朗。我们依然看好公司一体化布局及未来两年业绩高速增长，目标价21.60元，维持公司“增持”评级，当前股价对应12-14年PE44.8/17.4/14.7倍。