奥马电器：稳健成长的后起之秀

　　中原证券 胡铸强

　　上市后公司资源整合能力明显加强。上市已有三个月，公司感觉经销商、供应商、银行和政府对公司的发展更有信心，人才引进也较前期更为容易，公司整合资源能力明显加强。

　　2012年增速有所放缓。2012年冰箱市场需求不振，预计冰箱行业出货出现负增长可能性较大。公司根据当前在手订单情况推测，今年营业收入有望保持增长，但增速将较前期大幅下降，利润有望于营业收入保持同步增长。

　　国内市场仍秉持稳健成长原则。上半年公司内销整体表现优于外销，且盈利能力也好于外销，电商、家电连锁和传统渠道均有增长。截止目前，公司已建立了200余人的销售团队，发展各类销售网点约7000家，预计今年内销营业收入有望超过10亿元。公司内销策略仍以稳健为基本原则，不会不计成本大量投入以图在短期内迅速提升市占率。

　　去年年底以来电商渠道整体表现比较好，京东销量排名已上升到第二。电商渠道虽然销售产品结构较低端，但盈利水平基本与传统经销商渠道持平。预计，今年电商渠道销售收入超过1个亿，内销占比略低于10%。

　　公司与主要KA渠道的合作尚处于导入初期，公司产品已进入苏宁、通程控股、武汉工贸等连锁渠道试销，其中苏宁的合作区域已从珠海扩展到广东、湖南等省份，在已进入的苏宁渠道内，公司市占率已跻身前五。公司计划在试销取得良好效果后逐步增加KA网点，公司明确表示不会集中投入，突击提高进店率与市占率，并将坚持每个KA渠道单独核算不亏顺作为基本原则。

　　年初以来受农村需求不振影响，公司原有经销商体系出现销售下降，渠道萎缩情况，但受益上市后下游渠道对公司信心增强，公司经销商渠道开拓速度也有所提高，整体而言，上半年公司经销商渠道仍为正增长。公司预计随着“节能补贴”启动，公司原有经销商渠道萎缩态势有望被遏制。

　　ODM、OEM业务期待新增长点。上半年，ODM、OEM营业收入虽还维持增长，但增速大为放缓，受欧债危机影响，公司对欧洲出口业务遇到一定阻力，但开拓日本、美国等新市场进展顺利，为国内家电连锁提供ODM产品业务也是未来新增长点。

　　欧债危机虽对欧洲经济影响较大，但欧洲冰箱需求并未出现大幅下降，但欧元对人民币大幅贬值与中国至欧洲海运运费从一千多美元上涨至三千多美元，导致公司成本优势被稀释，部分销量被土耳其阿奇力克填补。

　　由于600a制冷剂逐步为日本、美国市场接受，欧美市场有望成为公司新成长点，公司今年为夏普提供ODM、OEM产品超过20万台，预计明年有望超过30万台。今年，公司已为美国主要渠道商提供小批量ODM产品，目前正处于检测、试销阶段，预计明年美国市场将有较大突破。

　　今年来伊莱克斯、惠而浦将其品牌国内使用权出让给苏宁、国美，苏宁、国美ODM代工需求旺盛，此领域有望成为公司新增长点。

　　公司将受益于政策切换。由于公司较早采用600a作为制冷剂，出口欧洲的产品均能达到国家一级能效标准，因此公司在此次政策切换中受益较大。

　　在已公布的第一批冰箱节能补贴推广产品中公司有85款产品中标，中标产品型号超过大多数二、三线品牌。

　　与“家电下乡”政策不同，家电节能补贴政策不是根据零售价格按比例(13%)给予补贴，而是根据不同能效与容量给予定额补贴，因此公司产品价格较低的特点由劣势转变成优势，公司产品性价比优势将更加突出。

　　产能仍是瓶颈。公司原有冰箱产能450万台每年，募投项目中冰箱五厂已建成，已有二条生产线投入生产，已形成每天4000台生产能力(二班倒，每班工作10小时)，但销售旺季产能仍不能满足市场需求，公司不得不为拓展国内市场，放弃了部分海外订单。公司年内还将在5厂再建二条生产线，新增产能4000台每天，届时产能瓶颈或有缓解。

　　维持公司”增持”的评级。预测公司2012年每股收益1.01元，2013年每股收益1.35元，对应动态市盈率分别为11.94倍和8.98倍，维持“增持”投资评级。

　　风险提示：1、欧洲市场出现滑坡，2、国内市场开拓不力。