片仔癀：中期业绩创新高 启动跨越式发展

　　中金公司 孙亮

　　公司近况：

　　公司公布上半年业绩快报：取得收入5.77亿元，同比增长18.5%，取得营业利润2.03亿元，同比增长41.8%，取得净利润1.72亿元，折合EPS为1.23元，同比增长45.4%。超过我们对全年业绩的预期。

　　评论：

　　盈利能力大幅上升主要源于提价。根据公布的数据，中期税前利润率为35%，较2011年全年提升5pp。去年10月份，公司根据当期中药材价格对片仔癀内销提价40元/粒，提升幅度达到18%；外销提价6美元/粒，提价幅度达到25%，是近几年提价幅度较大的一次，而公司会计采用历史成本法计算，导致账面成本偏低，从而推动毛利率持续上升。

　　销售向国内倾斜也提升毛利率。历年来出口产品扣税后价格低于国内，2011年以来，公司出口数量明显减少(见图表1)，今年1-5月份，海关合计出口数量同比下降17%，而国内销量稳定，地区结构的变化也提升了盈利能力。

　　借助资本市场和外力，公司启动跨越式发展。今年以来，公司与华润开展深度合作，启动配股计划融资8亿元建设“片仔癀工业园”，与台湾爱之味合作开发凉茶、护肝茶等功能饮品。反映了公司战略方向发展大幅改变，启动了跨越式发展。

　　估值与建议：

　　提升盈利预测，维持“审慎推荐”评级。根据公司最新经营，我们提升对公司2012/2013年盈利预测分别至2.40元/3.00元，对应当前股价PE分别为42x/33x。公司近3个月来股价逆势大幅上涨，反映了市场对公司跨越式发展的良好信心，维持“审慎推荐”评级。

　　风险：

　　人工麝香进入对公司产品的干扰；合作项目推进进度存在不确定性；配股权抢权对股价的干扰。