增发吹泡泡圈钱讲故事 瑞贝卡募投项目盈利成浮云

　　证券时报记者 范彪

　　一个增发项目，从披露方案到项目投产，短则一两年，长则三五年，在这个短视的市场中，或许少有人会去持续关注增发的成败。近期来，二级市场低迷、宏观经济景气度下滑，证券时报记者梳理近年来有代表性的增发方案发现，一些最初看似华丽的增发方案，多经不起时间的考验。几年下来，要么募投项目进度不到位，要么行业景气度下滑、利润不达预期……可谓丑态百出。

　　募投项目进度慢

　　“这个事情我不知道，相关负责人不在。”被问及部分增发项目为何迟迟不投产，瑞贝卡(600439)证券部一位工作人员以此借口推托。

　　2010年年初，假发龙头企业瑞贝卡披露增发预案，募资不超过5.65亿元，建设6个项目。证券时报记者梳理了6个项目的情况后发现，其中有4个项目的建设周期均为18个月，分别是：年产1500万条(尼日利亚)化纤大辫生产线、年产1000万条(加纳)化纤大辫生产线、年产4000吨负离子聚氯乙烯发丝生产线、国内市场营销体系建设；另外，年产200万套女装假发生产线和年产200万套高档白人发饰系列产品生产线两个项目的建设周期则为一年。

　　瑞贝卡的该增发募资于2010年11月到账。实际上，在2010年的年报披露时，这6个项目就已经全部开始建设。瑞贝卡2010年年报对这几个增发项目进度的披露显示，进度最慢的年产200万套高档白人发饰系列产品生产线进度为5.29%，进度最快的年产200万套(浚县)女装假发生产线进度为45.48%。

　　募投项目之所以在增发没完成时就有建设进展，是因为瑞贝卡之前以自筹资金提前垫付建设了这些项目。相关公告显示，截至2010年12月31日，公司以自筹资金预先投入募投项目的实际投资额为1.23亿元。

　　然而，至2011年年报披露时，瑞贝卡6个募投项目仅有两个建设完成，分别是年产1000万条(加纳)化纤大辫生产线、年产200万套女装假发生产线。

　　从2010年年报可以看出，6个项目都已经开始建设，项目周期为一年的两个项目应该到2011年年报中显示完工，而其他四个项目至少应该有约60%的进展。披露显示，在2011年年报中，建设周期一年的年200万套高档白人发饰系列产品生产线项目只完成88%，而建设周期18个月的国内市场营销体系建设项目仅完成37%。

　　有据可考的是，2006年瑞贝卡也实施过一次增发，然而，时隔3年之后，在其2009年的年报中显示，当时建设的四个项目竟然有3个项目没有达到预期收益。

　　业绩大饼吃不着

　　很多公司增发时，把募投项目的业绩大饼画得很大，而时隔多年之后，这些增发实际上给投资者及上市公司带来的回报却甚少。

　　以工程建筑业的一家上市公司为例，该公司上市时募资4.55亿元。上市5年来，4个会计年度一共才赚约2.5亿元。

　　前次募投项目所投的钱还没赚回来，上述工程建筑业类上市公司2010年又推出一个融资额约6.9亿元的增发，预计募投项目产后利润总额达2.6亿元。而2010年，这家公司的利润总额不到9000万元，这意味着，新的增发项目搞下来，该公司利润规模要增加近两倍。

　　从年报看，虽然这家工程建筑业的上市公司的募投项目尚未投产，但从该公司这几年的情况来看，融资总金额超过11亿，累计才赚了约2.5亿元。该公司从上市时圈的钱，在新增发项目不投产的情况下，还需要差不多两年才能赚回来。而至于6.9亿元的募资要何时才能从上市公司的利润表中反映出来，那就更不得而知了。

　　业内对圈钱的质疑声早已不绝于耳，上市公司靠圈钱新投项目实现增长，即使净利润增长了，也未必证明公司有良好成长性，如果老是要靠圈钱来实现增长，恐怕称不上创造财富。事实上，很多公司赚的钱远远不够填补圈钱的窟窿，最终导致毁灭财富之嫌。

　　在这方面，京东方A(000725)最具代表性。上市10年募集资金总额超过278亿元。而统计这10年中京东方A扣除非经常性损益后的净利润可以发现，公司总共亏损掉75.32亿元。

　　乐观增发套牢投资者

　　另一种常见的情形是，增发的时候预期良好，增发完成后却人走茶凉。巨化股份的增发方案推出时点可谓“恰到好处”。

　　2010年正值氟化工行业高景气度初期，发达国家将R22用量减少，作为替代品的R410a需求大幅增加，相应的原材料R125也将需求高涨，而当年占全球三分之一的发达国家R22产能开始大幅关停，国内R22也不再批准新项目。涉足相关业务的巨化股份、三爱富等公司业绩持续飙升，当时业界对行业前景一片乐观。

　　2009年，巨化股份实现约37亿元的营收，净利润仅为9255万元；而2010年，其营收猛增至54.86亿元，净利润高达5.86亿元；到2011年氟化工的盈利到了一种疯狂的状态，巨化股份营收82亿，净赚17.46亿元，3年来，其净利率直线飙升。

　　在这样的背景下，巨化股份在2010年年底宣布拟募集资金16.5亿元，用于建设几个氟化工项目。

　　然而，到2011年，氟化工行业出现了剧变。上半年景气度一度达到了历史的高点，下半年随着家电下乡政策的退出及宏观经济回落，景气度大幅下滑。供给方面，截至2011年底，全国含氟聚合物产能约8万多吨，约占世界总产能的三分之一，产量近6万吨，我国已成为世界第二大氟聚合物生产国，出现了产能过剩迹象。

　　行业景气度在今年急转直下。巨化股份(600160)日前发布的业绩预告显示，上半年净利同比约下降58%。

　　虽然巨化股份2010年增发是基于当时对行业乐观的预期下得出的，最终项目是否能达到预期目前还不得而知，但业内人士分析，就当前行业下滑的趋势来看，等到项目投产时，其最初的业绩预测非常让人担忧。

　　资料显示，当时参与巨化股份增发的机构，其增发价仅为市价的一半，而巨化股份股价在行业乐观及增发扩产的影响下，最高涨到22.81元。但截至昨日，该公司股价跌至9.1元，大量公众投资者在行业景气度和增发扩产的泡泡中深度被套。巨化股份之所以没有套牢参与增发的机构，还得益于机构拿到的低价。

　　在不少上市公司的增发中，频见机构被套。一些上市公司为了实施增发，多选择在行业景气度高时实施，且释放业绩意愿强。一旦看到增发实施可能不顺利，一些公司的增发过程中还伴随高送转出现，中天科技大股东甚至还出手不断增持。

　　业内人士分析，在向外界募资时，大股东为代表的公司利益群体不愿意股权被稀释，多希望股价能高些，这样一来，必然导致增发募资多碰到行业景气顶点、业绩顶点。这两年来，随着经济景气度下滑，股市步入熊市，一个个裸泳者逐步露出水面，直面残酷的现实。