忐忑的收购战 中石化溢价收购加拿大日光能源

　　本报记者 王冰凝 北京报道

　　中石化溢价120%大手笔收购加拿大日光(Daylight)能源公司(以下简称日光能源)引发争议，这究竟是一笔合算的交易还是一场代价昂贵、注定失败的并购实验？

　　10月9日，加拿大石油和天然气生产商日光能源宣布，已与中石化集团全资子公司——中石化集团国际石油勘探开发公司达成协议，中石化将以22亿加元(约合21.3亿美元)收购该公司所有普通股。据核算，收购价比日光能源10月7日收盘价整整溢价120%。

　　溢价收购惹争议

　　今年以来，中国企业频频出手加拿大。

　　10月9日，中石化称与日光能源签署协议，将以每股10.08加元收购日光能源100%的股份，收购对价约为22亿加元。该交易尚需得到日光能源股东大会的批准及中国政府和加拿大政府的监管审批。

　　日光能源发表声明称，中石化集团国际石油勘探开发公司的现金报价为每股10.08加元(约合9.75美元)。这一出价相当于日光能源公司普通股过去60天加权平均交易价溢价43.6%，比日光能源10月7日收盘价4.59加元高出一倍多。

　　据中石化方面提供的信息显示，日光能源是一家加拿大石油勘探开发公司，于2004年在多伦多交易所上市。公司油气核心资产位于加拿大艾伯塔省西北部和不列颠哥伦比亚省东北部，主要分布在69个油气田内。2011年上半年，日光能源平均权益产量约3.8万桶油当量/天。

　　日光能源今年3月透露，该公司的探明储量和可能储量较去年上涨了46%，达到了1.74亿桶油当量。日光能源还拥有30万英亩(约合1214平方千米)的油气区域勘探权。

　　日光能源总部所在的艾伯塔省据称有全球第三大的油气储备。

　　《金融时报》评论认为，日光能源一直是一家经营良好的油气公司，只是资金出现了紧张。该公司今年头7个月的平均股价为10.15加元，但之后的10周内，作为依靠短期现金流为长期增长提供融资的公司都遭到了投资者的抛售，日光能源的平均股价暴跌至4.59加元。同期内，多伦多基准指数的258只成份股中，只有3只股票的表现比它更差。中石化此时提出以22亿加元的价格收购日光能源，双方一拍即合。只有放在极短的时期内来看，这样的溢价才显得公道，毕竟中石化是想完全控制这家公司。

　　但路透《热点透视》则认为，促成这项强势收购案的条件，包括了战略需要、廉价资本及一个不太在乎创造价值的股东。中石化收购成本相当于每桶原油16加元，基本符合日光能源在2010年年底对自家资产的估值，但已经高于中石化2009年收购Addax的成本。以日光能源预估的2013年营业利润1.10亿加元计算，这笔收购创造的收益仅4%，若中石化无法善用日光能源16亿加元抵税额，收益将更低。

　　短期难有好的经济效益

　　对于此项收购是否合算，业内专家则贬褒不一。

　　中石化内部一人士则向记者坦承，每次收购的资产评估都可以看出，国际并购的经济意义远小于资源储备意义。

　　中国能源网首席信息官韩晓平认为，抛开溢价成分不说，上游资源对上游短板的中石化来说非常重要，而傅成玉掌舵中海油时，已经具有丰富的国际并购经验，他应该不会让中石化在国际市场做亏本买卖。

　　事实上，傅成玉在掌舵中石化之后，在国际并购与合作领域有颇多建树。仅在加拿大，中石化集团去年刚刚出价46.5亿美元，收购了美国康菲公司在加拿大合成原油公司油砂合资项目9.03%的股权。据悉，中石化还计划投资由加拿大公司Enbridge(安桥能源公司)拟定修建的从阿尔伯特省到太平洋的管道，金额预计达55亿美元。

　　而今年8月，中石化集团完成了对澳大利亚太平洋液化天然气有限公司(APLNG)15%股权认购项目的交割，交易总金额达17.65亿美元。 10月11日，中石化集团和俄罗斯最大的石化控股公司西布尔公司，就在俄罗斯克拉斯诺雅尔斯克市和中国上海探讨设立两个合资公司生产丁腈橡胶，并扩大合作签署了合作备忘录。双方也考虑在俄罗斯和中国的天然气化工与非常规油气资源的原料供应，并同意就上下游一体化全面合作进行探讨。

　　中央党校国际战略研究所副所长周天勇指出，中石化此举的经济性不能看短期而要看长远的能源价格走向，不过国际并购本身符合中国能源战略。在经济低迷的时期获取能源应该是好的时机，而且当前中国拥有3.2兆(万亿)美元外汇储备，以外汇换能源，即使收购价较高，能够换得价值更高更安全的能源，也无法单纯用经济性来衡量。

　　“不过国有企业代表国家利益，进行国际并购还是要注意掌握几个标准，以免盲目投入人力、物力和财力。收购标的所在地的法律抵制性较强和收购对手过多的尽量不要考虑，而收购标的比较缺钱或者处于低迷期的优先考虑，同时，国际并购的谈判要有一个专业的程序，对成本和效率进行专业核算，以确定价格底线。”周天勇认为。

　　不过在北京理工大学中国产业投资基金研究中心学术委员会主任崔新生看来，单纯从经济性来看，中国历年来的国际并购几乎没有合算的，主要是技术操作方面并不成熟。

　　对于此次中石化溢价收购，崔新生认为，中国天然气资源本身非常丰富，而且加拿大的天然气资源销往中国基本无望，只能就地销售，但中国企业在海外能源开发市场一直处于劣势，中石化收购该公司未来几年很难创造良好的经济效益。

　　“傅成玉目前进军国际市场，政策取向大于经济效益。”崔新生说。