合生创展：高管频变行政总裁请辞 欲求外部输血

　　李巍

　　3月14日，合生创展(00754.HK，下称“合生”)发布公告称，公司执行董事及行政总裁薛虎请辞，公司已于3月1日接受辞呈，未来薛虎将专注于个人事务。而该公司暂未公布接替人选。

　　这员在合生奋战了18年的老将的最终离开，为合生前景再度增添几分谜一样的悬疑。此刻，没有人知道，低调的地产大腕朱孟依手里抓着一副什么牌，以及合生这艘已经停滞多年的地产巨舰将驶向何方。

　　第四位辞职总裁

　　短短8年时间，合生总裁位置已四度易人。

　　公告显示：3月14日合生董事会会议上接受薛虎先生请辞公司执行董事兼行政总裁及集团一切职务，自2012年3月1日起生效。

　　知情人士透露，公告虽然突然，但薛虎辞职早有端倪，去年年中，他称病休息了大半年，不太打理公司事务。

　　薛虎是合生的一员老将。其履历显示，他毕业于广州中山大学(微博)，并获得工商管理硕士学位，为高级经济师。曾任职于国内高等院校及大型国有企业，1994年加盟合生集团，在房地产投资、经营管理及企业管理方面有突出的经验。

　　在合生18年，薛虎一直是朱老板以及前面几任总裁的得力助手，其对合生的了解和感情也颇为深厚。但是，在其2010年出任行政总裁以来，合生经营状况没有摆脱长期低迷走势。

　　2010年国内房地产行情极为火爆，万科全年销售冲破1000亿元大关，其他多数公司也超额完成销售任务。但合生却未能如期完成190亿港元的销售目标，甚至较2009年150.87亿港元减少至110.4亿港元。2011年，公司合同销售仍然只有100亿元，按年跌9%，较其目标低30%。

　　经历8年，合生又回到了原点。2004年，合生是国内首家年销售额突破百亿的房地产企业。其间换了四任总裁，均未能扭转乾坤。薛虎的前任陈长缨，以及再前任武捷思，在合生行政总裁的位置上都没有坐满3年。

　　陈长缨是中海地产旧将，2003年2月加入合生，任董事、副总裁、副总经理，北京公司总经理，因其负责的北京在2004年完成销售30亿元，成为合生的重要利润来源地，陈长缨也成为朱孟依的手中爱将，是业内知名的营销高手。

　　武捷思的履历更为光鲜，为中国人民银行金融研究所经济学博士、南开大学经济学院理论经济学博士后、高级经济师、博士生导师。曾任中国工商银行总行调研部副处长，工商银行无锡分行副行长，工商银行总行调研部处长、体改办副主任、资金计划部副主任，工商银行深圳分行常务副行长、行长，深圳市人民政府副市长，广东省人民政府省长助理，广东粤港投资控股有限公司、广东控股有限公司董事长。2005年4月被朱老板以数百万的高薪请进合生。

　　据称，武捷思也是因为身体不佳最终离开合生，其间，他为合生引入了淡马锡老虎基金，是合生上市以来最为炫目的一次资本运作。

　　武捷思之前，合生行政总裁是广东房地产业界颇有声望的谢世东，他的主要贡献便是将一系列现代管理理念引入合生，奠定其后来发展壮大的基础。

　　再引空降兵“入阁”

　　薛虎离职后的空缺将由谁来填补，合生暂时未给出答案。但公司在2011年11月初的一则公告颇值得关注。

　　这份公告显示，2011年11月7日起，赵明丰女士因欲退休辞任本公司执行董事、财务总监及授权代表，同时，朱桔榕女士获委任为本公司执行董事及张懿先生获委任为本公司执行董事、副主席及财务总监。

　　朱桔榕，23岁，是朱孟依的女儿。就读于中国人民大学金融学专业，从2009年12月起开始在合生担任总裁助理，分管本公司财务、人力行政管理等方面工作，积累了一定的财务、人力资源管理等专业工作经验。

　　张懿，49岁。与武捷思一样，拥有丰富的金融从业经验，并同出自工商银行系。早年曾为中国工商银行上海市分行计划财务部总经理，后加入中国工商银行(亚洲)有限公司为助理总经理，先后升任该行副总经理、董事及行政总裁，还担任该银行全资附属公司华商银行、工银亚洲投资控股有限公司及工银亚洲投资管理有限公司董事。2010年工银(亚洲)私有化，张懿为主要负责人。

　　上述知情人士透露，张懿以400万的年薪以及相应股权加盟合生，直接出任董事局副主席，职位高于行政总裁，朱老板对其也颇为倚重。

　　虽然无法判断张懿的空降与薛虎离职是否有直接关系，但可以确定的是，张懿在工商银行系统的深厚渊源以及对香港资本市场的熟悉，是朱老板极为看重的条件。

　　一位曾与合生有业务联系的投行人士透露：工商(东亚)金融控股有限公司曾帮助合生上市，之后双方一直保持较好关系，基于这种合作，朱老板喜欢从工商银行系统内挖人，张懿已经是第三个从工银系统加盟到合生的高管。

　　上述投行人士称，张懿加盟后可能会加强合生与金融系统、投资者的联系，扩充融资渠道，加大资本运作力度，以及提振公司股票在市场中的关注度。

　　未来选择之谜

　　武捷思、张懿先后两任高管的空降，以及女儿就读的人民大学金融专业，透露出朱老板对企业金融的重视。但与之形成悖论的是，早在1998年登陆香港股市的合生却始终罕有再融资举动，尤其是不愿意像其他同行一样进行债券融资。

　　资料显示，1998年至今，合生先后进行过3次配股，而在过去几年广东的其他地产公司大肆发行海外美元或人民币债券时，合生只在2011年1月发行过一次3亿美元、利率为11.75%的优先票据，融资风格总体较为保守。

　　上述投行人士称，如果朱老板愿意再融资来支持扩张的话，公司恐怕不会这么轻易被同行甩在后面，但其个性过于低调，导致了公司的发展策略也相对保守。

　　低调的作风也让资本市场和投行对合生保持距离。香港一对冲基金的研究人员评论：合生的负债率不断上升，而销售额却没有增长，从未见过朱老板本人，感觉公司过于神秘。

　　过去几年，合生资产规模却呈现不断膨胀，这主要缘于公司在土地市场上的激进扩张。数据显示，仅2010年，合生新增土地储备212亿，是其销售收入的近两倍。

　　经过多年的积累，合生储备了大量优质地块，其超过3000万平方米的储备中多数项目位于一线城市的核心地段，但平均土地成本却只有2000元/平方米，远低于同行的平均水平。

　　但是，过慢的销售回款速度成为合生的软肋，这直接导致公司周转率大大降低。数据显示，2004~2010年，公司总资产周转率逐年下降，从最初的0.30下降到2010年的0.17。

　　合生的周转速度已经远远低于同行，这使得其低廉的土地成本优势被抵消，毛利率和净利率方面都不具备竞争优势。同时，运营现金也由此陷入困局。数据显示，2010年，公司的经营活动中的现金流净额出现了76亿的负值，而运营资本变动情况为-105亿。

　　尽管有证券分析师曾估算，合生的土地价值可能超过800亿，但如何将这800亿土地转化为现金，以舒缓资金压力，是合生目前面临的一个重要课题，而投资机构对其未来销售能力的提升并不看好。

　　今年1月26日，瑞银发布报告称，维持合生2012年合同销售预测85亿元，即按年跌15%，较合生今年160亿销售目标低47%。瑞银称，由于市场环境艰难，而合生在一线城市的业务较多，所以预期其销售仍然疲弱。

　　2011年上半年，合生债务增长40%，达到280亿元，而同期的销售回款只有63亿。这显示出公司内部造血的功能已经跟不上失血速度，由外部输血变得格外迫切。

　　如今，朱老板身边的高管团队中新增添了两位拥有金融背景的执行董事，而这些资源是否引导公司求助于资本市场以解资金之渴呢？合生未来的行动将值得关注。