汽车行业：预期趋稳、估值修复

　　商用车向左、乘用车向右

　　7月汽车销量小幅增长，分化特征继续。7月汽车销售127.5万辆，同比增长2.2%；1-7月汽车行业销售1060万辆，同比增长3.2%。乘用车当月同比增长6.74%，商用车下滑12.23%。

　　乘用车中自主品牌份额继续向下，日系份额回升；客车7月销量同比增长24%（中客网），宇通销量同比增长48%，表现超群；重卡行业降幅缩小。

　　汽车出口同比增幅较大：上半年我国汽车整车出口金额增长46.7%；零部件出口增长28.9%。7月整车出口数量同比增长57.7%。

　　行业利润增幅收窄

　　上半年汽车行业重点企业收入增长8.98%，利润总额增长5.95%，税前利润率10.22%。但应收账款占收入比重上升，显示现金流同比趋紧。

　　从行业看，零部件企业盈利能力下滑幅度相对更大；分产品看，商用车企业、部分自主品牌乘用车企业、微车制造商盈利大幅下滑。预计下半年主要原材料价格将从高位回调，有利于缓解汽车制造行业的成本压力。

　　汽车股演绎分化行情

　　汽车股估值总体处于底部，股价表现基本反映了行业基本面的变化。我们自2010年底以来一直重点推荐的悦达投资涨幅领先。

　　投资建议—预期趋稳、估值修复

　　我们认为一轮汽车股上升周期是从预期改善开始，预期改变带来估值修复，业绩修复后确认前期估值修复从而带来股价上升。

　　本轮周期中汽车股股价调整时间较长，市场对行业风险有较为充分的预期，我们认为市场的预期拐点正在或即将出现。

　　选择优质标的，享受估值修复。我们上月行业报告的观点为—强者恒强，本月我们依然坚持此观点。

　　我们认为本轮乘用车消费环境好于前两轮，需求基础和消费能力并未削弱，调整主因是前期政策透支所致。商用车消费环境受宏观调控政策影响较大，加上前两年的高增长导致社会运力处于高位、制造商年初预期过高使得库存偏高。随着库存逐渐消化、需求逐渐复苏，商用车有望在三季度末四季度初见底回升。

　　综合上述观点，我们认为目前汽车股可投资标的较前期增多：

　　1）我们一直以来推荐的优势乘用车公司：悦达投资、上海汽车。2）风险释放充分的重卡股：潍柴动力、星马汽车。

　　3）依附于大集团发展的大型零部件企业：华域汽车、一汽富维。