深圳能源：煤价上涨进一步压缩盈利空间

　　2011年上半年业绩略低于预期：

　　2011年上半年，实现收入66.4亿元，同比增长8.2%，净利润6.9亿元（合EPS0.26元），同比下降21.7%。上半年业绩下滑主要源自燃料成本上升。

　　正面：

　　稳步推进垃圾处理项目，清洁能源破冰。5月份公司首个风电项目满洲里风场一期（6.95万kw）投产。同时宝安二期、南山二期、武汉垃圾处理等项目稳步推进。上半年，购建固定资产、无形资产等现金支出达8亿元，同比增长176%，显示公司在燃煤项目暂无斩获的情况下，开始积极转向清洁能源和固废处理项目。

　　负面：

　　二季度，主营利润率继续一季度下滑趋势至15%。二季度公司综合到厂原煤价格同比上涨8%是导致公司主营利润率出现下滑的主因。

　　发展趋势：

　　下半年发电量可能超预期。上半年可控电厂负荷情况差异大，妈湾、沙角B电厂电量分别下滑10%、21%，河源电厂电量大增64%，半年利用小时达到3625小时（广东地区平均2562小时）。

　　随着旱情影响加深，水电为主的广西、贵州两个西电东送重要外送省份外送电量下滑，广东当地火电机组下半年电量可能超预期，其对公司盈利水平的影响需同时关注煤价变动趋势。敏感性分析显示：1%电价、煤价、利用小时提升，公司净利润分别波动6%，-3%，3%。

　　估值与建议：

　　预计公司2011、12年净利润分别为15亿和16亿元，对应EPS0.57和0.60元，市盈率12x和11x。维持“审慎推荐”评级，短期内，公司受制于燃料成本压力以及在建项目投产规模有限，股价暂缺较好催化剂。

　　风险：下半年煤价上涨超预期。

　　

(作者:陈俊华)