机械行业：上半年业绩显著分化

　　1)工程机械公司上半年业绩汇总：1）营业收入实现较高增长：受益于一季度销量的高增长和上半年房地产投资的稳定需求，工程机械公司上半年营业收入普遍实现较高增长，平均增速达到45.3%，龙头公司三一重工和中联重科收入增速高于行业平均；2）业绩明显分化，龙头公司增长更强劲：七家上市公司净利润平均增长40.5%，但各公司表现显著分化，龙头公司三一重工和中联重科同比增长100%以上，而其它公司增速则相对较低；3）

　　毛利率趋势分化，龙头公司提升明显：三一重工和中联重科上半年毛利率分别同比提升0.5和3.6个百分点，二季度环比一季度也有明显提升，而其它公司毛利率则普遍呈同比下降趋势；4）三项费用率同比下降，二季度环比上升：其中三一重工、中联重科、柳工等费用率同比均有明显下降，但二季度较一季度环比有所上升，主要源于二季度收入增速相对较低；5）应收账款和经营现金流状况有所改善：虽然上半年应收账款余额较年初增幅较大，经营现金流也多数为负，但2Q11单季度看，期末应收账款余额较一季度末并未大幅增长，部分公司还出现下降，同时各公司2Q11单季度经营现金流普遍转正，表明经历行业高增长后，各公司普遍加强风险控制，经营逐步趋于稳健；6)往前看，我们认为，工程机械将逐渐进入“大而强”的时代，龙头公司盈利更为扎实，而细分行业龙头将面临更大的竞争，毛利率也会存在一定压力；2)叉车和平地机7月份销售数据：1)叉车7月份销量同比增长33.6%，增速较6月份下降7.7个百分点，1-7月累计销量同比增长43.8%，较1-6月增速下降1.8个百分点；2）平地机7月份销量同比下降3.9%，增速较6月份下降29.7个百分点，1-7月累计销量同比增长21.8%，较1-6月增速下降3.4个百分点。

　　投资建议：

　　工程机械2011年平均PE估值为11.2倍，我们仍维持全年15%以上增长的判断，建议投资者逢低介入业绩有保障、资金实力雄厚、综合竞争力较强的行业龙头公司；轨道交通装备板块2011年平均PE估值为11.3倍，行业发展面临不确定性，建议投资者等待形势明朗后再做判断；煤炭机械A股郑煤机2011年PE估值为17.1倍，建议逢低介入，H股三一国际和国际煤机2011年PE分别为21.1和16.9倍，建议继续持有。

　　上周回顾：

　　公司层面：中联重科发布半年度业绩，2011年上半年实现营业收入241.5亿元，同比增长50.1%，归属母公司净利润46.3亿元，同比增长110.1%，对应每股收益0.60元；三一重工公告，香港联交所已经举行上市聆讯，审议公司发行境外上市外资股并在香港联交所主板上市的申请。同时，公司将于2011年9月5日在香港联交所网站刊登本次H股发行的网上预览资料集；资本市场：上周A股机械板块普遍下跌，上证指数下跌3.8%，工程机械安徽合力、三一重工、中联重科、山河智能、柳工分别下跌1.3%、1.9%、3.4%、5.8%和8.2%；煤炭机械郑煤机下跌5.4%；轨道交通装备中国南车和中国北车分别下跌6.6%和5.7%；H股恒生国企指数下跌2.0%，三一国际大幅上涨11.3%，中联重科上涨3.2%，国际煤机、中国南车和第一拖拉机分别下跌0.3%、6.0%和10.3%。

　　风险提示：

　　宏观调控及货币紧缩政策超出预期；钢材价格上涨影响毛利率水平；融资销售等信用风险加大。