医药与健康护理行业：子行业分化 关注优质公司

　　收入增速放缓，毛利率下降，期间费用率下降，净利润增速加快，但扣非后净利润增速放缓。我们对150家医药板块公司进行了2011年半年报总结，上半年医药板块上市公司营业收入同比增长21.45%，归属于母公司净利润同比增长23.95%，扣非后归属于母公司净利润同比增长12.98%。

　　从收入来看，2011年上半年，医药行业收入增速21.45%，有所放缓，其中医疗器械、医疗服务增速保持了较快的增速，分别为32.18%和51.49%；医药商业增速较高，为23.66%，但有所放缓；生物制品大幅放缓，为9.76%；中药、化学药增速虽有所加快，分别为23.30%和20.02%，但毛利率有所下滑；原料药收入保持稳定，增速24.43%。

　　整体净利润增速快于收入增速，扣非后低于收入增速，因整体毛利率下降幅度较大，所有子行业都有下降，期间费用率也有所下降，部分抵消了毛利率的下降，但非经常性收益较大，扣非后净利润增速仅为12.98%，价格调整和成本上升的问题影响了医药行业的盈利水平。

　　投资建议。在医药工业和医药流通十二五规划等利好政策出台之际，医药行业将迎来持续增长，我们长期看好该行业，给予“增持”评级。在专科领域建议关注人福医药（600079）、恒瑞医药（600276）、华东医药（000963）等公司；中药领域建议关注东阿阿胶（000423）、云南白药（000538）、片仔癀（600436）、仁和药业（000650）、昆明制药（600422）等；流通领域建议关注上海医药（601607）、九州通（600998）等；在具备稳定高增长能力的医疗器械和医疗服务领域，建议关注通策医疗（600763）、爱尔眼科（300015）、新华医疗（600587）等。

　　不确定因素。医药行业政策的不确定性和基药推广进度的不确定性。