工程机械行业：二季度数据点评及行业观点

　　点评：要点我们对三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、厦工股份、山推股份、安徽合力、常林股份、山河智能及河北宣工这十家工程机械行业上市公司2008Q1-2011Q2的主要财务指标进行了逐季对比分析，总结要点如下：

　　二季度，我国工程机械行业实现主营业务收入1，749.89亿元，同比增长33.99%；十家公司营业收入合计为562.00亿元，同比增长31.42%，归属于母公司股东的净利润合计为82.45亿元，同比增长44.79%；收入及利润增速较一季度大幅放缓。整体毛利率同比上升至历史高点，且竞争压力暂未加剧期间费用支出，期间费用率与去年二季度基本持平，整体净利率同比有所提升，龙头公司产品优势和规模效应继续凸显。

　　自2009Q2以来，净利润的环比、同比增速都持续高于营业收入，上市公司总体盈利水平在稳步提升。季调后营业收入已连续9个季度环比增长，尚未见顶，而季调后净利润继连续9个季度环比增长之后，二季度环比降低5.51%，印证了一季度与二季度行业景气的差异。

　　二季度末，十家公司合计应收账款净额同比大幅增长69.72%，但应收账款逾期及产品回购风险尚未出现明显扩大迹象；预收账款占营业收入比例下降，创2008Q1以来单季最低；存货余额大幅增长56.81%。二季度，存货周转率、应收账款周转率及总资产周转率同比有所下降；上市公司经营活动现金流较一季度有所好转，但同比来看，仅中联重科和山河智能的收益质量有所改善，上市公司资金周转压力普遍增大。从财务报表来看，二季度三一重工和厦工股份表现相对积极，而中联重科和柳工则表现相对稳健。

　　资产周转率及资产负债率的同比下降影响整体ROE，二季度整体ROE为9.61%，环比小幅提升，但同比下降2.87个百分点，三一ROE仍绝对领先。2010Q1以来上市公司的产能扩张仍在持续，预计产能将于2012-2013年集中释放，未来竞争会愈加激烈。

　　目前来看，行业去库存已接近尾声，下游行业开工情况环比有所复苏，新开工项目计划投资额同比增速于7、8月大幅回升，但后续不确定因素仍较多。从行业格局及上市公司的持续动作来看，行业“抢钱、抢人、抢地盘”的格局还会继续深化，我们依然对龙头公司偏乐观。重点公司的估值水平已具备足够吸引力，目前期待市场预期的修复，我们维持对行业“推荐”的投资评级。