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中兴商业:跌入合理价格区域百货龙头 推荐

http://msn.finance.sina.com.cn 2011-09-19 16:32 来源: 国信证券

  研究员:孙菲菲

  沈阳百货龙头,主体是中兴商业大厦

  公司属于质地优良的区域龙头企业,大股东是沈阳国资委,现在百货2家,超市6家。2010年公司主体---中兴商业大厦的收入贡献率为71%,营业利润贡献率超过85%。

  三期开业打开中期增长空间

  公司属于质地优良的区域龙头企业,中兴商业大厦09年实现单店营业收入18.3亿元,坪效达2.9万元/平米。三期开业后整体的营业面积达到12.4万平米,单体营业面积居于上市百货企业前列。2010年三季度公司的一、二期停业装修,低基数的原因,预计三季度收入及业绩将有大幅度增长。

  外部投资者撤离后,公司的业务存在变化可能

  2011年3月公司公告美国华平投资集团董事及监事辞职,标志着作为财务投资者的华平投资正式撤离。我们认为公司未来:一方面可能寻求在省内战略扩张机会,并在扩张过程中产生对资金的需求、另一方面可能推进股权激励等激励措施,如果发生上述变化,对公司将产生积极的影响。

  自有物业占比高,保守RNAV在11.3元以上

  公司目前共有自有物业面积32.7万平米,我们保守按照每平米1.2万元单价计算,物业重估价值高达39.6亿元,RNAV为31.4亿元,折合每股11.26元,如果按1.5万元的单价算,物业重估价格达14.9元/股,上升空间达到31.8%。

  盈利预测及评级

  随着三期开业,业绩开始出现恢复性增长,尤其在三季度开始显现。公司目前仍相当于单体百货,近年来在东北的商业竞争中略显保守。在股权理顺的情况下,如果能够适时启动激励、重启融资开店的扩张之路,其发展空间又可以被打开,目前市值28亿,上调至“推荐”评级,预计2011~13年的的EPS分别为0.39/0.45/0.51元,对应的PE为26/22/20倍。

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