能源行业：中国需求总体增长稳健 增速平稳放缓

　　中国油品需求增速平稳放缓，与我们预期基本一致七、八月份中国油品需求平均约为995万桶/天，年同比增速5.4%，低于上半年同比增速6.3%。同时，相比七月份，八月份需求并没有出现进一步下降，虽然八月份原油加工量环比下降，但成品油进口量环比上升，显示八月份中国需求增长依然稳健。

　　这与我们年初以来对中国需求增速放缓，但总体增长保持稳健的预期基本一致。

　　往前看，在走出消费淡季后，油品需求在四季度有望受季节性推动而回升。然而，应该看到，近三个月的制造业PMI维持低位运行，喻示潜在的经济增长乏力。同时，这也符合宏观组对四季度GDP以及国内工业增加值进一步放缓的判断。因此，我们维持今年后半年油品需求增速逐渐放缓的判断。

　　八月份原油库存可能有小幅上升我们预期八月份原油库存可能有小幅上升。由原油进口量环比上升带动，原油表观需求环比上升，但是与原油真实需求紧密相关的原油加工量却出现环比下跌，两者结合预示八月份原油库存可能上升。

　　近期油品需求波动剧烈，与平淡无奇的宏观经济表现相左根据近期公布的统计数据，经计算所得的中国油品需求在六月份出现大幅下挫，而后又出现了大幅反弹，很多投资者关心这样的波动是否真实。我们认为同期平淡无奇的宏观经济数据并不支持这样的剧烈波动。鉴于油品商业库存的统计可能存在滞后，我们认为六月份中国油品真实消费应该强于“纸面需求”，因此近期油品需求的总趋势仍是增速平缓下降。

　　四季度，中国可能将加大原油进口，利好迪拜原油价格伴随着四季度油品需求上升，预计各地炼厂会相继复产，同时还有新炼油产能上线，国内炼厂对原油的需求将有望上升。而且，由于受蓬莱漏油事件影响，国内原油生产可能持续受限，加大原油进口成为解决四季度原油供应偏紧的不二法门。考虑到中国原油进口结构，我们认为中东迪拜原油价格可能会因此受益。